伟星新材(002372):毛利率同比改善,分红率显著提升-2023年年报点评

事件:伟星新材发布2023年年报。2023年,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润64/14/13亿元,同比-8％/+10％/+0.5％;其中23Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润26/5.6/4.3亿元,同比-6％/+6％/-19％。2023年度,公司拟现金分红12.6亿元,分红率88％(同比+14pcts),对应股息率约4.9％。2024年公司营业收入目标为73亿元(同比+14.5％)。

   点评:

   下游需求仍然疲软,零售业务受冲击相对较小。

   2023年,公司PPR管/PE管/PVC管/其他产品收入分别为29.9/15.3/9.0/9.1亿元,同比-9％/-14％/-18％/+35％,毛利率分别为58％/34％/28％/34％,同比+3.5/+3.7/+12.6/-3.1pcts。主营业务收入下滑主要与下游需求低迷有关,判断以PPR产品为主的零售业务受冲击相对较小,工程业务下滑更加明显。

   毛利率同比改善,收现质量进一步提升。

   2023年,公司毛利率为44.3％,同比+4.6pcts,或主要受益于原材料价格回落;期间费用率19.8％,同比+3.2pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.0％/4.7％/3.2％/-1.1％,同比+2.2/+0.7/+0.5/-0.2pcts;投资净收益1.9亿元,同比+2.1亿元;归母净利率22.5％,同比+3.8pcts,主要受益于:1)毛利率同比提升;2)投资净收益同比增加较多。

   2023年,公司经营活动现金流净额为13.7亿元,同比-1.6亿元,主要由于2023年末库存商品同比+1.6亿元;收现质量方面,2023年公司收现比为111％,同比+4pcts。2023年末,公司应收账款5.5亿元,同比+1.1亿元,或主要由于报告期内公司收购广州合信方园65％的股权、收购浙江可瑞60％的股权导致并表后应收账款增加较多(两家公司在购买日应收账款账面价值分别为0.2/1.2亿元)。2023年末,公司预收款项(合同负债)约4.5亿元,同比+0.4亿元,或主要受益于收购两家公司股权后并表增厚所致(两家公司在购买日预收款项账面价值分别为0.1/0.6亿元)。

   高分红高股息优质标的。

   2023年,受下游需求疲软影响,伟星新材总营收同比下滑(上市以来首次);但受益于毛利率提升,公司扣非净利润实现同比正增长。公司上市以来保持着良好的分红记录,上市后累计分红率接近70％;2023年分红率进一步提升至88％,为2012年以来最高水平,对应股息率约4.9％。股息率提升背景下,公司估值有望迎来价值重估。基于2023年财报数据,我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至14.5亿元(上调3％)、15.8亿元(上调2％),新增2026年归母净利润预测17.0亿元。现价对应公司2024年动态市盈率18x,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行导致需求下滑,零售端新品类业务拓展不及预期,工程端竞争格局恶化,原材料成本上升。