济川药业(600566):业绩超预期,盈利能力不断提升-公司点评

事件:

   公司发布2023年报。公司23年全年营收96.55亿,同比+7.32％;归母净利润28.23亿,同比+30.04％;扣非26.92亿,同比+32.72％;Q4收入31.2亿,同比+0.5％,归母净利润8.79亿,同比+51.8％;扣非8.64亿,同比+48.5％。Q4利润超预期,主要因为公司费用下降明显,Q4销售费用率41.3％(同比-5.70pct),管理费用3.01％(同比-0.48pct),研发费用率4.16％(同比-5.53pct)。

   投资要点:

   各主要产品表现良好,市占率名列前茅。根据公司23年报,分板块来看,清热解毒类产品(主要是蒲地蓝)33.80亿元,同比增长17.7％;消化类产品(主要是雷贝+健胃消食口服液)16.87亿元,同比下降4.6％;儿科类产品(主要是小儿豉翘)27.41亿元,同比增长13％。蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒的合计收入占当期总收入的73.33％。根据米内网数据,2023年上半年,蒲地蓝消炎口服液在全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比12.10％,排名第2;小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比46.52％,排名第1;公司产品健胃消食口服液在中国城市公立医院健胃消食类中成药市场份额达57.9％,排名第1。

   BD持续取得进展。2023年8月6日,公司发布公告,全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书,公司获得在中国大陆地区对征祥医药自主研发的ZX-7101约定适应症的独家推广权益。根据米内网数据,2024年2月8日,ZX-7101A的上市申请已获国家药品监督管理局药品审评中心正式受理,用于成人无并发症的单纯性流感的治疗。若该产品后续顺利上市推广,有望为公司带来业绩增量。

   现金分红创历史新高。公司2023年年度权益分派预案拟每10股派13.0元,合计派发现金红利11.97亿元,现金分红金额同比大幅增加47.5％,为上市以来公司最高分红金额,现金分红比例达42.41％。

   盈利预测与投资评级:济川药业是国内儿科及消化领域中药领先企业,公司主力产品小儿豉翘今年有望进入新版基药目录拉动销量进一步提升,考虑到23年公司利润超预期,我们上调24年盈利预测,预计公司归母净利润为30.6亿元(原值29.6亿元),维持25年归母净利润预测为34.8亿元,新增公司26年归母净利润预测为37.8亿元,对应PE分别为13、11、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:集采降价风险、新药研发风险。