伟星新材(002372):坚持优质经营与股东回报,24年目标超预期-2023年报点评

事项:

   伟星新材发布2023年年报:公司2023年实现营业收入63.78亿,同比-8.27％,归母净利润14.32亿,同比+10.40％。

   评论:

   稳健优质经营,2024年目标超预期:公司2023年实现营业收入63.78亿,同比-8.27％,归母净利润14.32亿,同比+10.40％,扣非净利润12.75亿,同比+0.53％,非经常性损益同比+1.3亿,主要是受投资收益影响。分季度看,公司2023Q1-Q4收入增速各为-11％、-10％、-9％、-6％,收入下滑主要系需求偏弱以及公司主动收缩部分低毛利业务,剔除投资收益后的业绩增速各为-24％、-0.4％、-6％、-1.8％,Q4在2022年同期较高基数下仍实现了收入降幅的收窄以及盈利能力的提升,一方面系收购标的并表,另一方面行业底部也进一步凸显了公司的极高护城河。分业务看,主业PPR管材收入同比-9％,PE、PVC管材同比各降14％、18％,其他产品收入同比高增35％至9.14亿,占总营收比例上升至14％,主要系防水及新加坡捷流增长较多,及收购浙江可瑞及广州合信方园。公司2024年目标收入达73亿,同比+14％,经营目标超预期。

   盈利水平维持高位,分红率再提升:公司2023年毛利率为44.32％,同比+4.56pct,我们认为主要系原材料价格下降以及公司主动收缩低毛利业务。期间费率19.83％,同比+3.19pct,其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.74pct、+0.45pct、+2.25pct、-0.25pct。净利率22.91％,同比+4.05pct,剔除投资净收益的影响后,净利率约20％,仍保持较优的盈利水平。经营性现金流净额13.74亿元,同比-1.57亿元,主要系支付其他与经营活动有关的现金增加。分红方面,公司在过往高分红的基础上再次加大了对投资者的回报力度,2023年派发现金红利12.57亿元,分红率提升至88％,股息率约5％。

   高壁垒的稀缺资产,同心圆战略打造第二成长曲线。1)高壁垒的稀缺资产:公司在行业底部仍维持了20％左右的净利率,主要产品PPR毛利率近60％,且分红率长期保持在70％以上,资产质量极高;2)同心圆打开成长空间:同心圆业务再高增,2023年公司又再次收购浙江可瑞和广州合信方园,我们认为公司多品类业务与主业基调一致,不论是产品定位、品牌形象、还是渠道布局上都具备良好的协同性,公司通过PPR打造的品牌知名度和消费者口碑将成为多品类扩张的良好基础,未来有望通过提高客单值,打开成长空间。

   盈利预测和投资建议:考虑公司收购标的并表以及同心圆业务进展顺利,我们略上调公司2024-2026年EPS预测各为0.91元/1.0元/1.1元(24-25年原值为0.89元、0.97元),同比各+1.6％/+9.1％/+10.1％,对应PE各为18x/17x/15x。对标地产链与部分消费品龙头,结合需求、经营质量、成长性、分红等因素,给予伟星新材2024年20x估值,目标价18.3元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期;地产投资或基建投资大幅下滑风险;精装房渗透率快速提升冲击C端市场;同心圆业务协同不及预期。