聚和材料(688503):23年出货同比高增46％,24年有望充分受益新技术迭代-公司年报点评

公司2023年度经营情况:根据公司2023年度报告,2023年公司实现营业收入102.90亿元,同比增长58.2％;实现归母净利润4.42亿元,同比增长13.0％。其中2023Q4实现营收28.91亿元,同比增长78.0％、环比下降10.2％;实现归母净利润0.01亿元,同比下降98.6％、环比下降99.3％。公司主要产品仍为光伏银浆,2023年公司共销售光伏银浆2002.96吨,销量同比增长45.8％,成为行业历史上首家光伏银浆出货量超2000吨的企业。

   光伏装机量数据强劲,N型迭代持续加快,毛利率表现或将受益。根据国家能源局统计,2024年1-2月全国光伏发电装机总量达到36.72GW,同比增长80.27％;根据CPIA《2023-24光伏产业发展路线图》,2024年N型TOPCon电池的市占率将由23年的约23％快速增长至约50％。根据公司2023年度报告,N型TOPCon电池的单位银浆需求量是PERC电池的1.5倍以上,且由于N型电池对银浆的技术要求相较P型大幅提升,N型银浆的加工费也更高,随着激光辅助烧结(LECO)等技术的应用,定制的银浆加工费也会有明显溢价。公司23年毛利率为9.8％,相比22年略有下降;我们认为,随着N型趋势的快速发展,公司24年的毛利率应能有所提升。

   银浆行业保持较高壁垒,公司三大优势稳固依旧。根据公司2023年度报告及2023年11月2日投资者关系记录表,光伏银浆行业的门槛正越来越高。

   我们认为公司有三大竞争优势依然显著:1)规模与产能布局,随着相关项目的竣工,目前公司在国内的总产能达到3000吨,且已完成泰国年产600吨银浆项目的建设;2)多种粉体自供,公司于23年收购完成的聚有银已于23Q4实现了吨级的月度出货量,并拟新建年产3000吨电子级银粉、年产300吨玻璃粉等新项目,国产粉体的更多使用有望助力进一步降本增效;3)快速配合需求变化的研发实力,公司凭借在银浆领域的多年深耕,已研发出LECO、密栅窄线、P+型Poly接触、银包铜乃至钙钛矿等全体系的新型浆料方案。

   连续分红传递积极信号,持续回报投资者。根据公司利润分配预案公告,23年公司拟每10股派发现金红利10.87元(含税)并转增4.8股,上市以来连续第二年分红且相比22年力度更大,此方案或传递出管理层的强烈信心。

   盈利预测与评级:我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.35、9.05、9.31亿元,同比增长66.3％、23.1％、2.9％。公司作为光伏银浆龙头,综合优势明显,参考可比公司给予公司2024年15-16倍PE估值,对应合理价值区间66.60-71.04元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:光伏新增装机量不及预期风险;行业和市场竞争风险。