伟星新材(002372):坚持高质量发展,分红再创新高-年报点评报告

事件:公司发布2023年报。2023全年公司实现收入63.78亿元,同比下滑8.27％,实现归母净利润14.32亿元,同比增长10.4％,本年度东鹏合立取得投资收益1.87亿元,系非经常性损益的最大贡献项,扣非后归母净利润12.75亿元,同比微增0.53％。其中单四季度取得收入26.32亿元,同比下滑5.67％,实现归母净利润5.58亿元,同比增长5.6％,实现扣非后归母净利润4.28亿元,同比下滑19.38％。

   收入降幅逐季收窄,防水、海外表现亮眼。分季度来看,公司Q1-Q4收入同比增速分别为-10.87％、-10.38％、-9.19％、-5.67％,收入降幅呈现逐季收窄态势,尤其Q4考虑上年同期相对高基数的情况下彰显了较强收入韧性。分产品来看,2023年公司PPR、PE、PVC系列产品分别实现收入29.9亿元、15.28亿元、9亿元,同比分别下滑8.97％、14.17％、18.07％,受国内地产下行等因素影响,塑料管道业务整体承压;而其他产品取得收入9.14亿元,同比增长35.33％,主要系防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多所致,另外也包括收购浙江可瑞和广州合信方园的并表收入。分区域来看,2023年国内收入60.96亿元,同比下滑8.7％,境外收入2.83亿元,同比增长2.05％,海外业务逐步进入良性发展通道。

   原料价格下跌带动毛利率升至近年高位。2023年公司综合毛利率44.32％,同比增加4.56pct,其中管道类产品毛利率46.33％,同比增加5.7pct,主要系原材料价格大幅回落所致(原材料占管道类产品成本的85％),具体来看,PPR、PE、PVC产品毛利率分别为58.08％、34.32％、27.7％,分别同比增加3.46pct、3.66pct、12.56pct。全年期间费用率为19.83％,同比增加3.2pct,主要系营收体量下滑,各项费用摊薄效果减弱;其中销售、管理、研发费用率分别同比增加2.25pct、0.75pct、0.45pct,财务费用率为-1.12％,去年同期为-0.87％。对应全年公司净利率22.91％,同比增加4.06pct。

   现金流良好状况延续,分红再创新高。2023年公司经营活动现金流量净额为13.74亿元,净利润现金含量0.94,整体状况良好。应收方面,截至年末公司应收账款与票据总额5.52亿元,应收/营收比重为8.65％,较上年的6.38％略有提升,但整体风险可控。2023年公司现金分红比例为87.78％,为近十年来最高,股东回报丰厚。

   投资建议:伟星新材长期来看收入有望保持稳健可持续增长,尤其在零售管道领域,公司凭借产品+服务优势,份额有望实现长期提升,同时公司现金流表现优异、分红慷慨,属于消费建材赛道优质标的。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.9、15.9、17.4亿元,对应PE为18X、17X、15X,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险;新业务拓展不及预期风险;市场竞争加剧风险。