伟星新材(002372):分红率进一步提升,高奋斗目标彰显信心

公司2023年营业总收入63.78亿元,同比下降8.27％;归母净利润14.32亿元,同比增长10.40％;扣非后归母净利润12.75亿元,同比增长0.53％;基本EPS为0.90元/股,同比增长9.76％;加权平均ROE为26.15％,同比提高0.31pct。

   管道龙头经营质量仍具韧性。2023年全年公司实现营业收入63.78亿元,同比-8.27％,归母净利润为14.32亿元,同比+10.40％,扣非归母净利为12.75亿元,同比+0.53％。其中,2023年公司对联营企业和合营企业的投资收益高达1.87亿元,同比多增2.07亿元,系投资东鹏合立取得的投资收益;若剔除投资净收益,我们测算公司2023年的税前利润总额同比-0.51％。单季度来看,2023Q4公司实现营业收入26.32亿元,同比下降5.67％,归母净利润为5.58亿元,同比增长5.60％,扣非归母净利4.28亿元,同比下降19.38％。分产品看,公司2023年PPR管/PE管/PVC管分别实现营业收入29.90亿元/15.28亿元/9.00亿元,分别同比-9.0％/-14.2％/-18.1％;同心圆产品方面,公司其他主营业务收入9.14亿元,同比+35.3％,主要是防水等其他产品的营销收入。

   从量价来看,2023年公司塑料管道产品产量/销量分别为30.25万吨/29.37万吨,分别同比-1.40％/-9.53％,管道类产品均售价1.85万元/吨,同比-2.83％,均毛利0.85万元/吨,同比+10.72％,毛利率为46.33％,同比+5.70pct。

   成本下行,利润率显著提升。2023年年度公司实现毛利率44.32％,同比+4.56pct,净利率22.91％,同比+4.05pct;期间费用率同比+3.19pct至19.83％,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.25pct/+0.74pct/+0.45pct/-0.25pct。经营性现金流净流入13.74亿元,收现比1.11,付现比1.09。单季度来看,23Q4毛利率44.88％,同比+5.42pct,净利率21.61％,同比+2.53pct。利润率的改善主要受益于原材料价格下行,公司采购成本总体低于上年同期。分产品看,公司2023年PPR管/PE管/PVC管毛利率分别+3.46pct/+3.66pct/+12.56pct至58.08％/34.32％/27.70％,其他产品毛利率同比-3.06pct至34.17％。

   坚守品质,多元发力,塑管龙头稳中求进。行业层面,2023年国内塑料管道行业总产量为1619万吨,同比下降1.58％,但以塑代钢依然是长期发展趋势,政策端继续加快推进城市更新、改造提升老旧小区,推进新型城市建设,推广绿色建材;国内塑管市场空间仍广阔。塑料管道TOP20的销售量份额已达40％,行业集中度进一步提升。公司层面,首先,在产品线上加快拓展"同心圆"产业链,公司专注于管道优势产品,大力发展防水和净水业务。其次,在渠道上深耕零售、严控工程业务风险,通过服务升级和多元策略增强渠道能力,以期全面提振市场占有率。在市场上稳步推进国际化,公司2023年核心华东市场收入同比-6.21％,而在原先相对空白的华南/境外市场收入分别同比+2.56％/+2.05％,主要受益于泰国工业园内强智造,有效助力市场开拓;新加坡捷流同样逐步进入健康快速发展轨道,公司海外业务销售2.83亿元,其中自有品牌销售占比达70％以上。

   高奋斗目标、高分红比例,维持"强烈推荐"评级。公司在年报中提出2024年奋斗目标为营业收入目标力争达到73亿元,成本及费用力争控制在57亿元左右,营业收入目标增速为14.45％(不构成业绩承诺),彰显管理层对公司发展的信心。此外,2023年公司分红率进一步提高到87.79％,对应当前股息率为5.07％,保障投资者利益。考虑到一季度为建材传统淡季,行业需求仍显较弱,我们基本维持先前盈利预测,预计公司2024-2025年EPS分别为0.93元、0.99元,对应PE分别为16.7x、15.8x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减值风险。