学大教育(000526):个性化教育领导者,拓展职教蓄势待发-深度报告

学大教育作为国内个性化教育领导者,21年教培监管政策调整后积极转型,拓展职业教育赛道,原有业务受益于供给出清和需求韧性,呈现较好复苏和发展,叠加新拓职教,学大进入新发展阶段。

   学大教育积极进行转型,打造多元业务

   学大教育成立于2001年,2010年在美国上市,2016年公司从纽交所退市回归A股,期间经历了管理层的变动并且在私有化后注入A股上市平台过程中背上高额债务,公司经营发展受到影响。2020年创始人金鑫回归,但20-21年先后经历公共卫生事件影响及教培行业政策调整,公司收缩业务规模,剥离K9学科培训,保留原有的高中学段和中高考复读等业务,并且新拓展职业教育等赛道,行业需求具备韧性叠加竞争格局改善,学大进入新的发展阶段。23Q1-Q3营业总收入分别实现5.2/7.3/5.4亿元,同比增长4.5％/30.8％/32.1％。

   教培行业:政策监管不断细化,进入规范发展新阶段

   教育资本化过热引发担忧,21年教培监管政策调整后加速行业出清,K9线下/线上学科类培训机构压减率高达96％/87.1％。目前学大教育已剥离义务教育阶段学科培训相关业务;留存高中、高考复读等培训业务;新拓展职业教育市场。

   传统业务:受益于供给出清和需求韧性

   1)高中学段培训:①需求端:优质大学较为稀缺,高中学段竞争仍较为激烈,催生培训需求且具备较强韧性,测算得到预计目前对应市场接近千亿。②供给端:市场出清,且21年教培监管政策调整后没有新增牌照审批,行业呈现"剩者为王",门店拓展空间仍广,有望进一步提高市占率。

   2)全日制基地:公办学校被禁止组织高考复读,大部分流向民办学校及培训机构,预计2022年高考复读市场规模约为121亿元。学大教育复用教培资源,拓展高考复读和艺考培训业务,截止于23Q3布局30+个全日制基地。

   3)全日制学校:围绕个性化教育理念,布局三所全日制学校,打造精品化、国际化教学课程体系,注重提升孩子综合素质。

   职业教育业务:契合中职纵向贯通需求,复用公司培训资源

   1)产业链升级下,高素质技术技能人才存在较大缺口,中职兼顾就业需求和纵向贯通提升需求。为打通职教升学体系,国家推进职普融合、职教高考。

   2)学大教育积极布局中职业务,目前已收购多所中职学校。旗下学校设有高考班、升学班、艺考班等多样班型,发挥学大在教育培训领域的资源与优势,契合中职学生的职教高考需求,并购整合下有较大发展潜力。

   盈利预测与估值

   学大教育积极转型,受益于供给出清和需求韧性,呈现较好复苏和发展,叠加新拓职教,驱动公司收入增长;竞争格局改善、经营杠杆带动、财务费用趋于优化,利润有望保持更快增长。

   我们预计学大教育2023-2025年营业收入分别实现22.38/27.24/33.83亿元,分别同比+25％/+22％/+24％,预计2023-2025年归母净利润分别达到1.55/2.19/3.36亿元,归母净利率分别为6.9％/8.0％/9.9％,对应PE分别为45.52x/32.30x/21.05x,首次覆盖,给予"买入"评级.

   风险提示

   新业务发展不及预期;出生人口下滑影响潜在市场;竞争环境加剧