伟星新材(002372):优质经营、行稳致远,分红提升、收益率高企

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:营业收入63.8亿元,同比-8.3％;归母净利润14亿元,同比+10％,符合我们及市场预期。

   1)市场承压,公司主动收缩工程板块:2023年公司管道总销量同比-9.5％至29.3万吨,其中PPR/PE/PVC管道收入增长-9％/-14％/-18％至30/15/9亿元,收入承压主要系装修市场需求下滑、同时公司主动压减工程板块(公司估算其市占率仍有3％以上的提升);2)分区域看:华东地区相对稳健同比-6％至33亿元,而华南/境外地区逆势增长+3％/+2％,而东北/华北/华中/西部地区则分别同比-14％/-17％/-10％/-10％。3)新兴板块保持较快增长:23年其他产品收入(防水、净水等)同比+35％至9.14亿元,主要系防水产品及新加坡捷流业务增长较快,以及收购浙江可瑞及广州合信影响。4)原材料回落,毛利率大幅修复:2023年原材料PPR/PE/PVC分别同比-8％/-5％/-20％,但市场竞争加剧、产品价格亦有所下降,公司通过积极的渠道梳理、服务赋能等方式,维持价格稳定,使得公司23年毛利率同比+4.5ppt至43％,PPR/PE/PVC产品毛利率分别同比+3.5/+3.7/+12.6ppt至58％/34％/28％;其他产品毛利率同比-3.1ppt至35％。5)加大市场投入、费用上升:公司销售/管理/研发费用同比+11％/+9％/+7％,使其费用率分别同比+2.3/+0.75/+0.48ppt至13％/4.8％/3.2％,其中销售费用主要系公司加大新品推广、渠道梳理等,销售业务、推广费用增加。6)利润率逆势提升:23年由于公司获 得1.87亿元的投资收益,拉高利润率,使其净利率同比+4.1ppt至22.9％,但即使剔除投资收益,公司23年扣非净利润在需求承压下仍实现同比+0.5％至12.75亿元,对应扣非净利率同比+1.75ppt至20％;7)现金流保持优异:23年公司收现比同比+3.7ppt至111％,但由于应收账款/存货周转天数同比+7/+12天至28/97天,使得经营现金流同比-10％至13.74亿元,但净现比维持在94％的高位;8)分红率提升,股息率高企:23年每股派息0.8元(对应派息率88％),对应股息率约5％。

   发展趋势深厚护城河+新品类支撑利润稳健。展望2024年,我们认为市场压力或边际加大、家装需求仍处于弱势状态,但公司通过"星管家"服务+优质品牌构筑了优异的盈利能力,同时在防水、净水等领域不断探索"同心圆"渗透,通过下沉渠道、拓品类、提升客单值,支撑公司稳健上行。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,当前股价对应24/25年17.2/15.9xP/E;维持跑赢行业评级和目标价不变,对应24/25年23/21xP/E,隐含35％上行空间。

   风险地产竣工需求下滑超预期,新业务拓展不及预期。