招商银行(600036):资产质量迎拐点,分红比例再提升-公司点评

招商银行发布2023年度报告:报告期内,本集团实现营业收入3391.23亿元,同比下降1.64％;实现归属于本行股东的净利润1466.02亿元同比增长6.22％;实现净利息收入2146.69亿元,同比下降1.63％;实现非利息净收入1244.54亿元,同比下降1.65％;归属于本行股东的平均总资产收益率(ROAA)和归属于本行普通股股东的平均净资产收益率(ROAE)分别为1.39％和16.22％,同比分别下降0.03和0.84个百分点。

   净利息收入拆解:报告期内,公司实现净利息收入2146.69亿元,同比下降1.63％,单四季度净利息收入为523.83亿元,环比下降1.7％。净息差是主要的拖累因素。2023年末公司净息差为2.15％,同比下降25个基点。单四季度净息差为2.04％,环比下降7个基点。资产端,生息资产平均收益率3.76％,同比下降13个基点,其中,贷款收益率同比收窄28BP至4.26％为最大拖累项,主要是受23年LPR多次下调存量按揭利率下调,以及有效信贷需求不足带动贷款定价下行的影响负债端,计息负债平均成本率1.73％,同比上升12个基点,主要是因为定期存款比重较年初提升了8个百分点至45％,以及存款利率下调重定价周期较资产端更长。规模稳步增长。截至2023年末,公司总资产110284.83亿元,同比增长8.77％,其中贷款总额62527.55亿元,同比增速7.67％。总负债99427.54亿元,同比增长8.25％,其中存款82404.98亿,同比增长8.56％。招行在2023年零售信贷疲软的背景下实现了较高的零售贷款增速,同比增幅为8.73％,且零售贷款占比较年初提升0.57个百分点至52.82％,体现了招行零售金融基础夯实,外部环境承压下仍然实现了稳健扩张。

   非息收入拆解:报告期,公司实现非利息净收入1244.54亿元,同比下降1.65％。中间收入承压,公司2023年实现净手续费及佣金收入841.08亿元,同比下降10.78％。其中财富管理、资产管理、托管业务均有不同程度的下滑,主要受资本市场震荡以及减费让利的影响;其他非息收入表现亮眼,公司2023年其他净收入为403.46亿元,同比增长25.01％,主要受益于债券投资收益及公允价值增加,外币交易收益增加,以及招银金租经营租赁业务收入增长。

   资产质量改善:截至2023年末,公司不良贷款率为0.95％,环比、同比均下降1BP;关注贷款占比为1.1％,同比下降11BP。全年新生成不良贷款610亿,同比减少19.78亿;不良贷款生成率1.03％,环比三季报持平,同比下降12BP。在细分领域中,房地产不良率为5.26％,较半年报的5.52％下降了0.26个百分点,不良余额为171.83亿,比半年报的196.44亿减少了24.61亿,实现了对公地产不良的量率双降。

   分红比例提升:截至2023年12月31日,公司合计拟派发现金红利约人民币497.34亿元(含税)。2023年度本公司现金分红比例为35.01％较公司过去五年32.45％的平均分红比例进一步提高,股息率优势明显。

   投资建议:招商银行年报显示公司资产质量改善,分红比例提升,中收虽承压,但客群基础夯实。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势,我们预计2024-2026年EPS分别为6.24/6.57/6.93元/股,现价对应5.16/4.90/4.65倍PE,0.77/0.68/0.60倍PB,综合考虑招行零售龙头地位和综合竞争优势,给予公司2024年0.9-1.0倍PB,对应合理估值区间37.82-42.02元,维持"买入"评级。

   风险提示:经济增长不及预期,资产质量大幅恶化。