中航西飞(000768):费用端控制良好,净利率呈现改善趋势

公司发布《2023年年度报告》,期内实现营收403.01亿,同比增长7.01％;实现归母净利润8.61亿,同比增长64.41％;实现扣非归母净利润8.09亿,同比增长93.56％。

   费用端控制良好,净利率呈现改善趋势。报告期内,公司实现营业收入(403.01亿,同比+7.01％)。实现归母净利润(8.61亿,同比+64.41％);实现扣非净利润(8.09亿,同比+93.56％),其中增值税即征即退1,523.38万元,主要系对飞机维修劳务增值税实际税负超过6％的部分由税务机关即征即退。Q4单季度,实现营收(118.88亿,同比+27.63％),实现归母净利润(0.57亿,同比+142.89％)。1)子公司方面:航空工业陕飞实现营收(108.88亿,同比-19.51％),实现净利润(3.15亿,同比-19.74％)。2)盈利能力方面:公司销售毛利率6.87％,比22年同期下降0.18pct。费用方面:期内公司发生销售费用(4.74亿,同比+8.69％);管理费用(9.10亿,同比+1.68％);财务费用(-2.54亿,22年同期为-1.21亿),主要是本报告期利息费用较22年同期减少,利息收入较22年同期增加所致。研发费用(2.44亿,同比-21.07％),信用减值损失(-1.69亿,22年同期0.34亿),主要系本期计提坏账准备所致。公司三项费用率为2.81％,相比22年同期下降0.41pct。公司销售净利润率为2.14％,同比提升0.75pct,主要是费用端控制良好所致。

   2024年关联交易预计持续增长。根据公司发布的《2024年度日常关联交易预计公告》,2024年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为247.85亿元,2023年预计发生额为203.00亿元,与23年预计额相比增长22.09％;2024年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为7.46亿元,2023年预计发生额为6.76亿元,与23年预计额相比增长10.28％,增速较2023年同期有一定提升。我们认为,公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛,订单增长前景良好。

   公司首次发布限制性股票激励计划。公司于2023年2月15日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》,向261名激励对象首次授予1,309.5万股票,约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730％,授予价格为13.45元/股。解锁条件方面:①以公司2021年扣非归母净利润为基数,23/24/25年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00％,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;②23/24/25年度EOE(EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产)分别不低于11.50％/12.00％/12.50％,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;③23/24/25年度△EVA(EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润)大于0。首次授予限制性股票应确认的费用预计为17,036.60万元。我们认为,公司此次激励计划覆盖面广,预计能充分调动公司高级管理人员与核心骨干人才的工作积极性,促进公司经营业绩平稳快速提升。

   盈利预测:预计公司2024/2025/2026年归母净利润为11.18/13.93/17.08亿元,对应估值52、42、34倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:新型号研制交付进度不及预期,产能释放情况低于预期。