卫星化学(002648):归母净利润大幅增长,新项目增添新动能

支撑评级的要点

   轻烃路线优势凸显,归母净利润大幅增长。2023年,在石化行业整体需求下滑、产品价格下降的背景下,公司依托轻烃一体化产业布局,营收和归母净利润同比均实现正增长。2023年公司销售毛利率19.84％,同比+3.32pct,其中,功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的营收分别为212.89亿元、119.16亿元、4.65亿元、78.17亿元,同比分别+8.74％、+61.92％、+99.97％、-20.82％,毛利率分别为15.57％、29.56％、36.77％、15.63％,同比分别-5.87pct、+6.45pct、-1.45pct、14.27pct。2024年以来,国际油价震荡上行,海外天然气价格维持低位,轻烃工艺路线优势明显,盈利能力有望进一步增强。

   新产能逐步释放,一体化优势巩固。2023年,连云港基地60万吨/年苯乙烯项目顺利投产;新增绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺,15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功。此外,公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100％股权,新增年产40万吨环氧丙烷装置。同时,2023年6月17日公司发布公告,计划投资257亿元建立α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目,项目涉及高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体(POE)、润滑油基础油(PAO)、超高分子量聚乙烯(UHMWPE)等新材料产品,并于2023年12月29日进入第一次环评阶段。随着轻烃上游产品向下游高附加值产品不断延伸,公司产业链一体化优势逐步增强。

   研发投入稳步加大,成果转化值得期待。2023年公司研发投入为16.26亿元,同比增长31.05％。公司自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次性开车成功,POE装置取得新的阶段性成果,为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。同时,公司与韩国SK集团子公司年产4万吨EAA装置顺利开工,并计划继续合作投资约21.7亿元,建设、运营生产规模为年产5万吨的新增EAA装置二期项目。公司持续加大研发投入,技术创新或助力公司实现绿色低碳高质量发展。

   估值

   公司轻烃一体化产业链优势凸显,同时结合市场变化,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为57.99亿元、67.97亿元、84.50亿元。预计每股收益分别为1.72元、2.02元、2.51元,对应的PE分别为11.0倍、9.4倍、7.6倍。维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险

   海外天然气价格剧烈波动;经济大幅下行;政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目投产进度不及预期。