康龙化成(300759):成熟业务稳健增长,积极拓展新兴业务机会

丰富管线驱动业绩稳健增长,全流程一体化服务全球客户。根据公司年报披露,2023年公司实现营业收入115.38亿元,同比增长12.39％,毛利率达到35.75％;实现归母净利润16.01亿元,同比增长16.48％,实现经调整non-gaap归母净利润19.03亿元,同比增长3.77％。2023年公司新增客户超过800家,总计服务全球超过2800家客户。在全球医疗投融资阶段性遇冷下,整体业务仍取得了稳健增长。

   加强新分子业务布局,扩展业务逐步推进中。根据公司年报披露,实验室服务实现收入66.60亿元,同比增长9.38％,实现毛利率44.28％;小分子CDMO方面实现营收27.11亿元,同比增长12.64％,实现毛利率33.68％;临床研究服务实现收入17.37亿元,同比增长24.66％。实现毛利率17.05％;CGT业务实现收入4.25亿元,同比增长21.06％,实现毛利率-8.30％。

   CMC项目持续推进,临床服务效率不断提升。根据公司年报披露,2023年公司CMC服务涉及药物分子或中间体885个,其中工艺验证和商业化阶段项目29个、临床III期项目27个、临床I-II期项目170个、临床前项目659个。同时一体化布局下,临床毛利率持续改善。

   盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能统计,预计24-26年公司归母净利润分别为17.04/20.38/23.91亿元,EPS分别为0.95/1.14/1.34元/股,对应PE分别为21.39倍、17.89倍、15.24倍。

   参考行业可比公司以及后续公司拓展业务减少亏损的节奏,给予公司24年27倍PE估值,对应A股合理价值25.74元/股,维持"买入"评级。根据AH股溢价,对应H股合理价值为12.10港元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。重点客户订单波动风险,中美地缘政治风险,汇率风险。