微电生理(688351):国内海外双轮驱动,行业Beta+个股Alpha共振

事件:2024年3月30日,公司发布2023年年度报告,公司实现营业收入3.29亿元,同比增长26.46％;归属于母公司所有者的净利润为568.85万元,同比增长85.17％;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-3547.02万元,尚未实现盈利。

   点评:积极拥抱集采,三维手术量高速增长。国内市场:公司参与福建牵头的省际联盟电生理集采、北京市医疗机构DRG付费和电生理带量采购、京津冀"3+N"联盟电生理类集采,均取得较好成绩;同时营销网络服务体系不断升级,提升服务质量和公司品牌在市场内的认可度、影响力。

   2023年,公司参加多项大型学术会议,搭建压力导管应用分享学术平台,进一步体现诊断及治疗一体化解决方案能力。2023年末,公司产品累计覆盖全国31个省、自治区及直辖市的1000余家医院,三维手术累计突破5万例。

   坚定全球战略发展,海外收入高速增长。面对复杂的国际商业环境,公司坚定全球化发展战略,重点加强代理渠道建立,提高海外临床使用量;

   随着2023年8月TrueForce?压力导管获得欧盟MDR认证和英国UKCA认证,国内外房颤市场拓展开始协同推进,在西班牙、希腊,波兰等国家顺利开展首批临床应用;公司积极参加欧洲心律大会、美国心律大会、亚太心律大会等20场国际性会议,全方位展示公司产品和技术,国际市场行业知名度逐步提升;加强海外市场代理商培训,提高临床手术应用能力,提升客户满意度,2023年末,国际市场实现营业收入同比增长超过50％,累计覆盖35个国家和地区,累计21款产品。

   行业Beta+个股Alpha共振,未来成长可期。随着心脏电生理手术治疗的优势逐渐得到临床验证,中国快速性心律失常患者中使用电生理手术治疗的手术量持续增长。根据弗若斯特沙利文统计及预测,我国电生理手术量2020-2025E年复合年增长率为28％;受三维标测技术的发展、房颤中心的推广等一系列因素驱动,电生理房颤手术量有望从2021年的10.1万例增长到2025年的38.3万例,年复合增长率高达39.56％;

   2023年8月,IceMagic?球囊型冷冻消融导管及IceMagic?冷冻消融设备获得NMPA注册证,成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品;压力脉冲消融导管项目完成临床入组,已进入随访阶段,公司通过投资上海商阳医疗科技有限公司,加快完善PFA领域研发布局;

   肾动脉消融项目进入临床试验阶段,通过与Columbus?三维心脏电生理标测系统联用以实现更加精准的靶点消融,降低X射线对术者和患者的伤害。我们认为电生理行业发展较为迅速,微电生理作为行业龙头,推进"射频+冷冻+脉冲电场"三大能量平台协同布局,未来成长可期。

   盈利预测与投资评级:预计2024-2026年公司归母净利润分别为1585、3580、6894万元,同比增长178.6％、125.9％、92.6％,EPS分别为0.03、0.08、0.15元,现价对应PE为714、316、164倍。

   风险因素:创新技术与产品的研发风险;经营渠道管理风险;产品质量及潜在责任风险;市场竞争风险;汇率波动风险。