派林生物(000403):陕西国资入主有望带来新赋能,长期增长可期

核心观点

   血制品行业资源稀缺性突出,集中度持续提高。我国血浆采集监管严格,供应仍存在较大缺口,由于政策壁垒高,行业主要表现为存量竞争,在"十四五"期间,行业浆站审批得到一定程度加速。在行业集中度不断提高的趋势下,我们看好头部公司日趋明显的规模效应。从需求端看,疫情后静丙(静注人免疫球蛋白)的公众认知得到较明显的加强,血制品行业需求稳定向好,随着未来我国对静丙作用机理的研究不断深入,适应症逐渐增多,血制品行业需求结构也会发生相应变化。

   公司近年来盈利能力提升明显,国资入主有望赋能。公司拥有多年血液制品生产经验,经过多次重组,逐渐聚焦血液制品业务,近年来盈利能力明显提升。资产负债率在2016年为56.0％,2022年为14.1％,净利率由2016年的7.8％提升至2022年的24.4％。2022年公司实现归母净利润5.87亿元,同比增长50.1％。2023年,胜帮英豪受让浙民投持有的公司股份,公司实控人变更为陕西省国资委,目前已完成董事会改组,后续变化值得期待。

   "内生增长+外延扩张"战略并举,产品线不断丰富。2021年,公司完成对哈尔滨派斯菲科的收购,跻身行业第一梯队玩家,外延扩张大幅增厚公司业绩的同时也进一步丰富了公司产品线。2023年,广东双林17家浆站已经投入使用,仍有2家在等待验收;派斯菲科拥有14家在采单采血浆站,5个在建及待验收单采血浆站;此外,公司还与新疆德源签署了较为长期的供浆协议。公司预计2023年采浆量将超1000吨,为未来收入持续快速增长奠定牢靠的基础;与此同时,广东双林人凝血酶原复合物2023年已获批上市,人纤维蛋白原已提交上市许可申请,吨浆效率水平也将不断提升。

   盈利预测与投资建议

   我们看好公司"内生增长+外延扩张"的并举战略,浆量及吨浆效率具备较大幅度提升空间,同时陕煤入主有望带来新的赋能,预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.07/7.93/9.36亿元,对应EPS分别为0.83、1.08、1.28元。我们采用PE估值,参考行业平均市盈率,给予公司2024年预测归母净利润28倍PE,对应目标价为30.24元,首次给予"增持"评级。

   风险提示

   采浆量不达预期风险;新品上市不达预期风险;行业政策变动风险;商誉减值风险等