凯莱英(002821):常规业务稳健增长,新兴业务持续推进-2023年年报点评

维持增持评级。2023年营收78.25亿元(-23.70％),归母净利润22.69亿元(-31.28％),业绩符合预期。考虑产能爬坡节奏及新业务仍处于发展阶段,下调2024-2025年EPS预测至3.78/4.55元(原4.35/5.74元),新增2026年EPS预测为5.74元,参考可比公司估值,给予2024年PE28X,下调目标价至105.84元(原130.60元),维持增持评级。

   传统业务稳健增长。小分子CDMO营收66.20亿元,剔除大订单后营收42亿元(+25.60％)。确认收入临床阶段项目386个(+27),临床III期项目69个(+7),公司预计2024年验证批阶段(PPQ)项目达28个(+40％),充足商业化储备为业绩长期稳定增长提供保障。

   新兴业务板块持续推进。新兴业务营收11.99亿元(+20.42％),毛利率26.48％(-7.20％)。其中:化学大分子CDMO营收同比增长8.76％,重点推进寡核苷酸CDMO业务,报告期末多肽固相合成产能达10250L,预计2024H1达14250L;临床板块营收同比下降7.44％,预计受国内投融资环境以及价格竞争影响;制剂CDMO营收同比增长18.36％,持续加大客户开拓力度,新签订单数同比增长50％。生物大分子CDMO营收同比增长31.29％,交付首个双抗ADC项目。合成生物技术营收同比增长38.13％,首个IND项目首批生产顺利交付。连续流技术输出业务新承接项目19个,金额超2.5亿元。新兴业务板块持续推进。

   催化剂:订单进展超预期,化学及生物大分子等新业务快速拓展。

   风险提示:行业竞争加剧风险,地缘政治风险,商业化订单波动风险。