赤峰黄金(600988):量利齐升驱动业绩,重点项目顺利推进-2023年年报点评

2023年营收大幅增长,归母净利润同比增长78.21％。2023年公司实现营收72.21亿元,同比增加15.23％;归母净利润8.04亿元,同比增加78.21％;扣非归母净利润8.66亿元,同比增加115.97％。其中Q4公司实现归母净利润2.84亿元,同比增加416.60％、环比增加36.63％,扣非归母净利3.03亿元,同比增加1556.64％。

   期间费用率下降,毛利增长带动业绩上升。2023年公司归母净利润同比+3.53亿元,主要增利项为毛利(+5.57亿元),同时2023年公司期间费用率下降1.15pct,全年销售费用同比-4.34％,主要是2023年万象矿业销售人工费用、机物料消耗同比减少所致;管理费用同比-8.16％,主要由于2023年集团咨询费、顾问费支出同比减少所致;财务费用同比+40.67％,主要是因为2023年公司有息负债增加,美元借款利率上升使利息支出增加所致。

   产量稳步上升,降本增效成果良好。2023年公司黄金/铜销量分别为14.51吨/0.65万吨,同比变化+4.55％/-3.13％,受益于金价上涨及公司采取降本控费措施,公司黄金产品毛利率同比+8.05pct,从黄金单位全维持成本来看,万象矿业1330美元/盎司,同比-9.95％,金星萨瓦1197.13美元/盎司,同比-12.70％,国内矿山全维持成本198.81元/克,同比变化-27.23％,国内外矿山成本下降进步明显。电解铜受制矿石品位较上年下滑明显,毛利率同比-28.15pct。根据公司年报指引,2024年预计黄金产销量16.02吨,全年预计实现营业收入88亿元人民币,实现归属于母公司的净利润11亿元人民币,成长目标明确。

   资源持续布局,项目稳步推进。探矿增储方面,2023年国内各矿山子公司持续加大地质探矿工作力度,新增地质金矿石资源量99.6万吨,塞班矿新增金矿石资源量530万吨。年报显示公司各矿山保有黄金资源金属量约为450.32吨,项目建设方面,公司2023年完成了五龙矿业井下开拓项目、锦泰矿业项目建设,上述项目有望在2024年贡献产量的增长,后续吉隆矿业、瓦萨矿业、万象矿业等扩建项目落地也将望进一步带来公司的成长性。此外,老挝稀土资源开发进展顺利,根据公司规划24年稀土氧化物产量有望达到3700吨,进一步增厚业绩。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年归母净利润分别为14.99/17.68/19.66亿元,对应于4月3日收盘价的PE分别为20/17/15倍,公司黄金、稀土业务具有成长性,国内五龙、吉隆矿山积极扩张采选产能,海外塞班矿业、瓦萨矿业不断推进降本增效,考虑到金价上行后盈利能力有望提升,且公司未来黄金产量有望持续增长,维持"推荐"评级。

   风险提示:金价波动风险,安全生产风险,产能建设不及预期风险