康龙化成(300759):业务稳健增长,后端能力有望逐步兑现-2023年年报点评

投资要点:

   维持"增持"评级。2023年营收115.38亿元(+12.39％),归母净利润16.01亿元(+16.5％),经调整净利润19.03亿元(+3.8％),业绩符合预期。考虑生物法案潜在影响,CMC业务产能爬坡及新业务亏损,下调2024-2025年EPS预测至0.98/1.13元(原1.20/1.60元),新增2026年EPS预测为1.35元,参考可比公司估值,给予2024年PE28X,下调目标价至27.44元(原42元),维持增持评级。

   业绩平稳增长。实验室服务业务营收66.60亿元(+9.38％),增速放缓,主要系投融资遇冷下早期业务需求下滑影响,生物科学占比超51％;小分子CDMO业务营收27.11亿元(+12.64％),投融资遇冷,客户需求放缓叠加部分后期临床试验用药订单取消影响下展现发展韧性,毛利率达33.68％％(-1.11pct);临床CRO营收17.37亿元(+24.66％),毛利率提升至17.05％(+5.59pct),持续改善。大分子和CGT业务营收4.25亿元(+21.06％),毛利率-8.3％,仍处于早期投入亏损状态。

   客户及项目数稳步扩容。公司客户结构持续优化,2023年来自全球TOP20药企收入增长14.9％,欧洲客户加速开拓,营收占比达16％,收入增速超24.4％。新增客户超800家,活跃客户超2800家。CMC服务项目885个,包括工艺验证及商业化项目29个(+265),临床III期27个(+3)。宁波制剂车间顺利完成现场核查及GMP合规检查,后端能力有望逐步兑现。

   催化剂:后端业务发展超预期,业务运营效率提升。

   风险提示:地缘政治风险、投融资数据波动风险、