微电生理(688351):手术量快速增长,全能量布局逐步完善-2023年报点评

本报告导读:公司海内外市场加速拓展,三维手术量高速增长,创新治疗方案临床稳步推进,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。结合公司费用变化趋势,下调2024-2025年预测EPS为0.05/0.15元(原为0.09/0.21元),新增2026年预测EPS为0.32元,参考可比公司给予2025年目标PS20X,维持目标价28.91元,维持增持评级。

   业绩符合预期。公司2023全年实现营收3.29亿元(同比+26.5％),归母净利润569万元,扣非后归母净亏损0.35亿元,2023Q4单季度营收0.93亿元(同比+36.1％),收入端实现高速增长,符合预期。受集采降价叠加产品结构变化影响,全年毛利率同比下滑5.60pp至63.51％,预计随着新品产销量提升、规模效应显现,毛利率有望回升,公司有望逐步实现稳定盈利。

   海内外市场加速拓展,三维手术量高速增长。随着集采陆续落地执行,三维导管在各医院的准入和使用迅速推进,全年三维手术量增长超50％,累计突破5万例。其中首款国产压力导管上市以来已完成1000余例手术,正式启动房颤术式国产替代进程。海外市场亦加速开拓,已累计覆盖35个国家和地区,随着重点产品陆续海外获证,通过国际学术会议不断提升知名度,海外临床用量快速增长,2023年海外收入0.69亿元(+59.5％)。

   冷冻球囊挂网顺利,创新治疗方案临床稳步推进。公司首个国产房颤冷冻消融系统2023年8月获批,已完成20多个省份挂网,有望逐步贡献销售收入。通过自研和联营公司商阳医疗两条路径布局PFA消融,有望实现"射频+冷冻+脉冲"全能量布局,提供更完善的诊疗方案。RDN消融系统临床亦稳步推进,2025年有望获证,切入广阔的高血压介入治疗市场。

   风险提示:手术量增长不及预期,产品研发推进不及预期