锦江酒店(600754):境内业绩持续新高,境外亏损拖累,静待改革成效兑现-23年年报点评

事件:公司发布2023年年报。23年实现收入146.5亿元(同比+30％),对应归母净利润10亿元(同比+691％),对应扣非归母净利润7.7亿元。23Q1～Q4收入分别为29/39/42/37亿元,对应归母净利润分别为1.3/3.9/4.5/0.3亿元。公司业绩符合预告预期。

   业绩拆分:境内有限服务分部盈利12亿元,净利率12％创新高,境外亏损严重超5000万欧元。①23年有限服务酒店分部营收142.4亿元(同比+32％,相比19年-4％),归母净利润7.6亿元(22年同期-2.0亿元,相比19年-27％),有限服务酒店分部净利率5.3％(19年同期7.0％)。其中:境内营收99.4亿元(同比+34％,相比19年-7.5％),归母净利润11.6亿元(同比+18061％,相比19年+39.3％),境内有限服务酒店净利率12％(19年同期7.8％);境外营收5.7亿欧元(同比+15％,相比19年+6.5％),归母净利润亏损5350万欧元(22同期亏损2632万欧元,19同期盈利2615万欧元)。②23年餐饮分部营收2.5亿元(同比+8.4％),归母净利润2.99亿元(同比-4.5％,相比19年+34.5％,19年同期2.2亿元)。③非经常性损益2.3亿元,其中:交易性金融资产价值变动损益1.6亿元,收购Wehotel净损益6267万元,租赁补偿金5502万元,政府补贴3333万元。

   核心子公司业绩拆分:铂涛与维也纳业绩创新高,境外卢浮亏损严重,Wehotel稳定贡献增量近一亿。①铂涛营收/归母净利润分别为38.1亿元(相比19年-15％)/5.8亿元(相比19年+17％)。②维也纳营收/归母净利润分别为37.3亿元(相比19年+19％)/6.4亿元(相比19年+100％)。③卢浮营收/归母净利润分别为5.7亿欧元(相比19年+6.5％)/-0.35亿欧元(19年同期盈利3125万欧元)。④锦江之星旅馆投资公司营收/归母净利润分别为8.6亿元(相比19年-27％)/233万元。⑤齐程网络科技营收/归母净利润分别为2.9亿元/0.9亿元(19年同期亏损3167万元)。

   开发与运营数据:中端占比已超60％,全年境内恢复度106％,入住率有提升空间。①开发:截止23年底,公司门店规模12448家,客房总数119万间;23年全年新开酒店1407家,关店518家,净开店888家,其中有限服务型酒店中直营店减少75家,加盟店增加903家。开业门店中经济型/中端酒店占比分别为42％/58％(19年为58％/42％),经济型/中端酒店房间占比分别为33％/67％(19年为50％/50％)。②境内运营数据:23年RevPAR为167.13元(19同期的106％),Occ66.36％(19同期的89％),ADR251.86元(19同期的120％),其中经济型/中端酒店RevPAR恢复度分别为95％/95％。③境外运营数据(欧元):23年RevPAR为41.53欧元(19同期的112％),Occ62.64％(19同期的96％),ADR66.3欧元(19同期的116％)。

   预期指引:公司预计24年实现营收154-160亿元,同比增长5％-9％,其中来自于国内的营收预计同比增长6％-10％,来自于境外的营收预计同比增长1％-5％,全年计划新增开业酒店1200家,新增签约店2500家。

   盈利预测与投资建议:我们认为酒店行业经过过去三年加速进入历史新周期,未来3～5年主要看头部酒店集团全链条价值提升空间与斜率。公司23年以来在组织架构、考核标准、薪酬体系、会员体系以及精细化运营上均有质的突破,新的中国区架构已经开始运行,我们坚定看好龙头公司积累改革效能的释放潜力与弹性。我们预计24-26年归母净利润分别为16.8、19.2、23.3亿元,4月2日收盘价对应估值分别为18、15、13倍,维持"增持"评级。

   风险因素:行业竞争加剧,项目建设不及预期,经营管理风险等。