华菱钢铁(000932):产品结构升级,分红比例提升

降本增效,业绩具备韧性。近年来公司品种钢销量不断提升,叠加成本压降、资产负债结构优化,公司抵御市场波动能力持续提升。2023年在行业需求弱势运行,原燃料价格相对强势的背景下,公司业绩稳定性得到反复验证,全年实现营业总收入1644.65亿元,同比下降2.47％,归母净利润50.79亿元,同比下降20.38％。四季度单季,公司实现营业总收入441.94亿元,环比增长8.54％,归母净利润9.74亿元,环比下降36.65％。

   加大研发投入,品种钢销量提升。公司长期注重研发投入,持续推进产品高端化转型。2023年,公司发生研发费用68.3亿元,占营业收入比重提升至4.2％。从装备角度,公司硅钢、汽车板等项目的推进能够进一步提升公司高端产品产能。2023年,公司品种钢销量同比提升6.0％至1683万吨,品种钢销量占比已由2016年的32％提升至63％。品种钢是兼具技术门槛和超额盈利的钢材产品,以直供客户为主,拥有相对稳定的盈利能力。以控股子公司汽车板公司为例,借助于与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔的技术合作,充分发挥其专利产品差异化竞争优势,2023年实现净利润24.74亿元,同比增长49.78％．业绩逆势提升。

   奖惩机制深化,期间费用较低。公司持续深化"硬约束、强激励"机制,有18名中层管理人员因业绩不佳被调整。多项举措下,公司人均产钢量保持较高水平,工序降本、能源降本等均有明显成效。随着资产结构优化,截至2023年末,公司资产负债率降至51.7％。期间费用保持较低水平,公司销售费用、管理费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.27％、1.04％、0.04％。

   分红比例提高,积极回报股东。公司计划向全体股东每10股派发现金股利2.3元(含税),共计派发现金15.89亿元,占归母净利润的31.3％。2021、2022年公司股利支付率分别为20.7％、26．O％。按3月29日收盘价计算,对应股息率达4.3％。

   风险提示:需求端出现超预期下滑;产量管控力度不及预期;原材料价格波动超预期。

   投资建议:钢铁行业经营压力仍然较大,但公司品种钢占比提升,降本增效成果显著,业绩稳居行业第一梯队。我们预计公司2024-2026年营业收入1663/1684/1713亿元,同比增速1.1％11.2％/1.8％,归母净利润54.0/57.6/61.7亿元,同比增速6.3％/6.6％/7.1％;摊薄EPS为0.78/0.83/0.89元,当前股价对应PE为6.7/6.3/5.9x,维持"增持"评级。