锦江酒店(600754):海外亏损拖累2023年表现,关注国内外整合优化成效

2023年归母业绩处于业绩预告区间中值。2023年,公司实现收入146.49亿元/+29.53％;实现归母净利润/+691.14％,扣非净利润7.74亿元/同比扭亏;二者均处于业绩预告区间中值附近。与2019年相比,公司收入恢复97％,直营店净关店等因素影响;归母和扣非业绩各恢复92％/87％,海外拖累。2023年,公司拟每股派现0.5元,分红率53％。2023Q4,公司收入、归母业绩较19Q4各恢复97％/12％,扣非业绩亏损0.28亿元,主要系海外Q4亏损等所致。

   2023年国内整体酒店RevPAR恢复106％,Q4恢复有所放缓。2023Q4,国内中端/经济型整体RevPAR各恢复至2019Q4的91％/88％,整体RevPAR恢复100％,较前三季度有所放缓(Q1-Q3,其整体RevPAR各恢复103％/109％/113％)。

   2023年,公司国内有限服务酒店RevPAR较2019年恢复106％,但中端和经济性酒店均恢复95％,尚未恢复到2019同期水平。2023年,公司新增开业酒店1407家(含全服务酒店并表新增60家),关店或转筹建酒店519家,净增开业酒店888家(直营-75/加盟+903家/全服务管理60家)。截至2023年12月底,已经开业的酒店12,448家/1,190,674间。

   国内酒店归母业绩较2019年增长近4成,海外酒店亏损4亿+显著拖累。2023年,公司国内有限服务酒店分部收入99.45亿元,较2019年恢复93％;归母业绩11.64亿元,较2019年恢复139％;因收购锦江酒管新增全服务酒店收入/归母业绩1.59/0.13亿元,带来增量贡献。同时,海外酒店收入42.94亿元,较2019年恢复105％,但通胀下成本和利息费用大增,海外分部归母业绩由2019年盈利2.02亿元转为亏损4.09亿元,拖累显著(主要系税后财务费用增2亿+及经营成本费用等增5亿+等拖累)。2023年,餐饮收入2.50亿元,较2019年恢复97％;分部归母业绩2.99亿元,较2019年恢复134％,剔除KFC协议续签带来公允价值变动损益影响,较2019年下降30％+(苏锡杭KFC等成本法下收益递延1年确认等因素影响)。

   公司预计2024年展店1200家,与2023年目标相当,预计全年收入+5-9％。

   公司2024年计划新增开业酒店1200家,与2023年开店目标相当;新增签约酒店2500家,高于2023年目标(签约2000家)。公司预计2024年收入154-160亿元,同增5％-9％,其中国内酒店收入同增6％-10％(规模扩张与直营店优化调整综合影响),境外酒店收入预计增长1％-5％。公司系国内酒店客房规模第一,近几年公司国内酒店后台整合初显成效,前端会员流量变现和中台运营整合仍系渐进推进中,未来通过整合提效预计仍有良好收益提升空间。同时,围绕高质量发展,公司去年直营店部分改造升级,今年预计也将持续加速老旧店改造和品牌升级迭代,强化全球酒店架构整合,夯实成长。

   风险提示:宏观系统性风险,国企改革及内部整合低于预期;品牌老化风险。

   投资建议:下调2024-2025年EPS至1.55/1.63元(此前为1.58/1.69元),新增2026年EPS预测1.85元(2024-2026年假设海外业务逐步减亏,且2024年考虑时尚之旅拟出售带来的投资收益影响),对应PE估值18/17/15x。最新3月制造业PMI指数重返扩张区间,后续可密切跟踪经济周期和出行趋势尤其商旅出行变化。同时公司酒店规模占优,核心看国内外整合潜能与品牌迭代。在国资考核全面强化下,公司正进一步推进前中台整合提效与门店升级迭代优化,海外经营改善和国内前中台改革潜力仍值得期待,维持"买入"。

   2023年公司归母业绩处于业绩预告区间中值。2023年度,公司实现收入146.49亿元/+29.53％;实现归母净利润10.02亿元/+691.14％;实现扣非净利润7.74亿元,同比扭亏,二者均处于业绩预告中值附近,符合预期。与2019年相比,公司收入恢复97％,主要系直营店净关店等因素影响;归母业绩和扣非业绩各恢复92％/87％,主要系海外大幅亏损拖累所致。

   2023年,公司拟每股派现0.5元,分红率53％(其公司章程要求正常不低于50％)。

   同时,若2024年上半年归母业绩为正,其上半年现金分红率不高于20％。

   2023Q4,海外亏损估算影响1.5亿左右,直接影响四季度业绩表现。2023Q4,公司收入、归母业绩较2019Q4各恢复97％/12％;扣非业绩亏损0.28亿元,较2019Q4扣非业绩盈利0.93亿元转亏,主要系海外卢浮(含相关财务费用)Q4亏损估算约1.5亿拖累;同时国内酒店RevPAR四季度恢复有所放缓,也有一定影响。

   风险提示:宏观系统性风险,国企改革及内部整合低于预期;品牌老化风险等。

   投资建议:下调2024-2025年EPS至1.55/1.63元(此前为1.58/1.69元),新增2026年EPS预测1.85元(2024-2026年假设海外业务逐步减亏,且2024年考虑时尚之旅拟出售带来的投资收益影响),对应PE估值18/17/15x。最新3月制造业PMI指数重返扩张区间,后续可密切跟踪经济周期和出行趋势尤其商旅出行变化。同时公司酒店规模占优,核心看国内外整合潜能与品牌迭代。在国资考核全面强化下,公司正进一步推进前中台整合提效与门店升级迭代优化,海外经营改善和国内前中台改革潜力仍值得期待,维持"买入"。