宇通客车(600066):2023年量价利齐升;高分红有望成常态

2023年业绩符合我们预期,分红超出市场预期宇通客车发布2023年业绩:2023年营业收入270.4亿元,同比+24.1％;归母净利润18.2亿元,同比+139.36％,扣非归母净利润14.2亿元,同比+466.2％。对应4Q23营业收入80.9亿元,同比-6.8％,环比+3.3％;归母净利润7.7亿元,同比+22.0％,环比+32.1％。业绩符合我们预期,公司公告公司拟派发现金红利33.2亿元,分红超出市场预期。

   发展趋势2023年量价利齐升,新能源与燃油车双轮驱动出口高增。2023年公司销售客车36,518辆,同比增长20.9％,公司在中大客的市占率达36.2％,同比+8.0ppt,其中中大型座位客车市场市占率增至50％、公交市场市占率增至19％,我们认为展现了公司在行业复苏期的全面发力态势。分销售地区来看,2023年公司出口销量10,165辆,同比增长78.9％,其中新能源出口1463辆。国内销量26,353辆,同比+7.5％。公司认为受益于海外市场需求恢复以及新能源渗透提升,公司出口销量实现大幅增长。

   单车收入保持上行趋势,4Q23毛利率环比大增;整体费率保持下降趋势。

   2023年公司单车收入为74.1万元,各业务条线单车收入保持同比增长。

   2023年公司毛利率(扣除税金及附加)为24.4％,同比+2.6ppt;4Q23毛利率为31.1％,同比+5.6/环比+9.6ppt,我们判断主要系电池降本兑现和结构改善带动。海外市场扩张带动销售费用增长,2023年公司销售/管理/研发费用分别为19.6/7.2/15.7亿元,同比+19.3％/-15.0％/-7.5％,管理和研发已过投入高峰期;销售/管理/研发费率分别为7.2％/2.7％/5.8％,同比-0.3/-1.2/-2.0ppt。4Q23单车净利润达7.5万元,创下新高。

   经营稳健现金流持续改善,高分红有望成为常态。2023年公司经营性净现金流为47.2亿元,同比+45％;资本性支出5.7亿元,同比-42％;2023年期末在手货币资金64.3亿元,基本无长短期借款。公司拟每股派发现金股利1.5元(含税),对应金额33.2亿元,超出市场预期。往前展望,我们认为经过国内外行业洗牌,公司已经进入优格局、低投入和稳经营的收获期。

   目前行业尚处于上行周期,公司经营性现金流有望保持增长,产能充裕暂无大规模资本支出需求,我们认为业绩稳增长和高分红有望成为常态。

   盈利预测与估值考虑降本控费,我们上调2024E/25E净利润22％和23％至27.1和32.6亿元。当前股价对应17.2x/14.3x2024E/25EP/E。

   维持跑赢评级,考虑到公司高股息特点,我们上调目标价17.4％至27元,对应22x/18x2024E/25EP/E,较当前股价有33.1％的上行空间。

   风险国内公交需求恢复不及预期;海外交付不及预期。