华勤技术(603296):智能硬件ODM全球龙头,AI赋能多品类共生成长-首次报告

智能硬件平台型ODM龙头企业,多品类智能硬件共生发展。公司深耕智能硬件ODM行业十余年,现已成为全球手机ODM龙头企业,23H1占据全球3成份额,同时笔记本ODM业务正快速突破台湾厂商份额,服务器ODM业务也在快速崛起,23Q3公司非手机业务营收占比已至7成。在多品类终端持续贡献增长动能的布局下公司实现业绩高增,2019-2022营收CAGR38％,利润CAGR高达72％。未来"2+N+3"("智能手机+笔记本电脑"+"消费类电子产品"+"企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件")的业务定位驱动公司长期增长可期。根据公司股权激励考核目标,以2023年营收为基础,2024/2025年营收增长率不低于10％/21％;以2023年净利润为基础,2024/2025年净利润增长率不低于10％/21％。

   成熟终端产品仍存结构性增长机遇,公司核心竞争优势突出。手机ODM业务方面,根据Counterpoint,智能手机ODM/IDH渗透率由2015年的24％上升至2022年的39％,但相比笔电、平板等渗透率仍处较低水平。未来行业ODM渗透率提升＆行业集中度提升趋势下,我们认为未来公司出货量及份额将继续提升。笔电ODM业务方面,公司是大陆唯一打破中国台湾同行垄断并形成规模效应的笔电ODM企业,当前全球份额仅个位数。公司通过手机ODM中积累的研发、工艺及供应链优势,有望受益于笔电ODM从台湾向大陆转移过程中份额提升之势。同时公司在平板、穿戴等板块布局全面,均享有较高份额。

   服务器业务步入收获期,深度受益AI智能硬件大时代。公司从2017年开始布局数据中心领域,当前通用服务器、异构人工智能服务器、交换机等产品均已获国内头部云厂商批量订单,后续伴随产品线拓展,渠道及云厂商客户陆续导入,有望延续高增长。23前三季度,公司服务器业务取得营收63亿元,其中Q3单季营收42亿元,同比增长670％。除此之外,公司在智能汽车、VR、游戏机等各类新兴终端均有客户及产品拓展,作为具有较强研发、制造、供应链管理整合以及软件能力的平台型ODM企业,有望在AI硬件时代迎来量价齐升机遇。

   我们预测公司23-25年每股收益分别为3.70/4.26/5.22元,根据可比公司24年26倍PE估值,对应目标价为110.76元,首次覆盖给予买入评级。

   风险提示终端需求不及预期风险、服务器业务发展不及预期风险、毛利率不及预期风险、其他收益占比过高风险。