洋河股份(002304):苏酒龙头转型破局,多维度改革成效渐显-公司深度报告

洋河品牌积淀深厚,苏酒龙头引领振兴。洋河自1979年起蝉联三届"全国名酒"称号,名酒基因刻入品牌内核,作为"绵柔鼻祖",蓝色经典系列开启"甜、绵、软、净、香"为特征的绵柔风味热潮,推进全国化布局与扩张,在苏酒体系中以绝对规模优势占据榜首。在收购双沟、贵州贵酒后,公司于2021年正式确立"双名酒+多品牌"发展战略,是行业内唯一拥有两大"中国名酒"、两个"中华老字号"、六枚中国驰名商标的酒企,品牌势能与价值不断提升,引领苏酒振兴发展。

   江苏经济发达筑底酒市增长,苏酒双雄良性竞合。江苏是白酒消费大省,省内白酒市场规模从2016年260亿元增长至2022年560亿元,年均复合增速达13.6％,规模位居全国第三,与山东、河南构成白酒消费前三强,经济实力与消费能力出众。随着省内消费升级延续与次高端扩容,苏酒双龙头洋河与今世缘均具备可观的增长空间,加之二者的核心产品布局存在错位竞争,有望减少挤压式增长造成的竞争内耗,实现良性竞合格局。

   2019年步入深度改革,转型破局二次腾飞。从改革过程看,公司以渠道转型为根基,产品升级为关键,组织调整促优化,实施全方位、多层次的深度改革。以渠道端为切入点,深入调整厂商关系,由厂家主导的深度分销模式转向厂商协作的"一商为主,多商配称",对经销商放权让利,提升渠道自主性,同时通过停货挺价、产品升级、柔性考核等保证渠道利润,逐步消化库存积压,恢复经销商信心;产品方面为转型关键,公司全面升级海天梦系列以解决产品老化问题,推出梦之蓝M6+作为次高端核心大单品确立发展主线路,并完成水晶梦升级,2021年起新老产品基本完成交接,海天稳定增长;组织优化理顺内部发展,公司对多品牌运作采取划分事业部的方式分线聚焦,依据不同品牌特性进行专业化经营,更好地促进多品牌、多品类协同发展。随着改革成效显现,公司产品有拉力,渠道有推力,利润持续释放,业绩重回增长通道,22年实现三百亿规模突破。

   展望未来,我们认为公司具备四大增长点:1)M6+为支撑,600+元次高端上沿再强化,公司次高端核心大单品梦之蓝M6+布局600+元次高端价格带,不断向百亿规模接近,在中高端商务、婚寿宴席与礼赠市场占据更重要的地位,省内与省外齐推进,持续增添新的增长动能;2)双沟名酒复兴有望贡献第二增长曲线,双沟重启名酒复兴,坚定高端化与全国化,在公司的战略支持以及相对独立的运作环境下,不断实现高端突破,向百亿目标迈进;3)省内消费升级+差异化竞合深挖大本营市场:江苏省内消费升级扩充整体增量空间,在省内宴席市场与团购渠道加速突破,同时面对今世缘,公司优势产品实现价格错位竞争,良性竞合发展;4)省外继续深度全国化发掘增量市场,随着全国化进入深度发展期,市场重心逐步外移,在成功培育出河南、山东等5个超10亿的"新江苏"市场后,有望继续培育江西、广东等高潜力地区,打造新10亿市场。

   投资建议:洋河坚定双名酒+多品牌的战略布局,历经渠道、产品、组织变革开启二次创业新时期,以次高端核心单品梦6+为培育重点加速产品结构升级,受益省内外次高端扩容、消费升级红利,有望进一步开拓新业绩增量,全国化市场布局持续稳步推进。我们预计公司23-25年营业收入345.31/395.65/454.12亿元,同比增长14.7％/14.6％/14.8％;归母净利润107.78/124.29/144.58亿元,同比增长14.9％/15.3％/16.3％,对应24-25年PE为12/11X,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期,区域竞争加剧,新品推广不及预期等。