聚和材料(688503):2023年出货高增、LECO上量助力2024年量利坚挺-2023年年报点评

事件:公司发布2023年报,2023年营收102.9亿元,同增58.21％;归母净利4.42亿元,同增13％。其中2023Q4营收28.91亿,同增77.96％,环减10.15％;归母净利0.01亿,同减98.56％,环减99.25％。2023年毛利率为9.82％,同降1.73pct,2023Q4毛利率6.72％,同减5.68pct,环减5.41pct。低于快报值:主要系PERC亏损导致银浆承压;费用端系2023Q4计提减值所致。

   P型承压拉低盈利、LECO导入助力量利坚挺:2023年银浆出货约2003吨,同增47％;其中2023Q4银浆出货约549吨,同增约57％/环减约10％,TOPCon占比约40％。测算2023Q4加工费(单kg毛利)约354元/kg,环降286元/kg;主要系2023Q4PERC电池亏损大幅停线,公司让利客户不赚净利;2024Q1公司LECO银浆3月迅速上量、加工费预计800元+/kg(较常规TOPCon溢价200元),随技术迭代保持溢价;我们预计2024年出货量超3000吨,保持高增!

   海外扩产+银粉玻璃粉逐步自供、增强一体化竞争力:2023年底公司产能达3000吨;同时完成泰国600吨银浆项目,加强全球化布局。公司当前银粉逐步国产化,2023年PERC银粉已100％国产,TOPCon国产银粉占比约50％。同时公司收购江苏连银(聚有银)逐步银粉自供,2023Q4已实现吨级月出货;同时拟投建3000吨电子级银粉+300吨玻璃粉,我们预计2024年银粉自供500吨,增强竞争力。

   随规模扩大现金流出、存货有所增加:公司2023年经营性现金净流出26.6亿,较2022年多流出7.51亿,主要系出货量的增加导致采购支出增加;存货约13.27亿,较2023Q3末上升2.8亿,年底银浆库存为45吨,成品库存较低。

   投资评级:考虑到产业转型调整,产品价格下行,公司盈利承压,下调2024-2025年盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利7.4/8.8/10.2亿元(2024-2025年前值为7.42/9.54亿元),同增67％/19％/16％,给予2024年18倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。