康龙化成(300759):23年稳健增长,看好一体化商业模式

事件:公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入115.38亿元,同比增长12.4％;归母净利润16.01亿元,同比增长16.5％;扣非归母净利润15.14亿元,同比增长6.5％;经调整Non-IFRS归母净利润19.03亿元,同比增长3.8％,符合市场预期。

   投资要点:2023年各业务板块均实现快速的增长。1)实验室服务:2023年收入66.60亿元(+9.38％),实现毛利率44.28％(-1.25t);其中生物科学收入占比达到51％+,全球创新药研发参与764个药物发现项目,同比增加17％。2)小分子CMC服务:2023年收入27.11亿元(+12.64％),实现毛利率33.68％(-1.11pct);其中临床前项目659个临床I-Ⅱ期170个,临床III期27个,工艺验证和商业化阶段29个,项目平均收入同比+37％。3)临床研究服务:2023年收入17.37亿元(+24.66％),实现毛利率17.05％(+5.59pct),2023年临床CRO服务项目1,035个,包括83个PhIII临床试验、443个PhI/II临床试验和509个其它临床试验;SMO服务项目1,450+个。4)大分子及CGT服务:2023年收入4.25亿元(+21.06％),实现毛利率-8.3％,由于公司签署约9.5亿元股权融资协议,投后估值约85.5亿元。此外,公司为26个CGT项目提供分析测试服务,为13个基因治疗项目提供CDMO服务。

   注重研发投入,支持公司的长期发展和创新能力。公司2023年研发费用4.48亿元,占营业收入比例3.89％,比去年同期2.75％(2.82亿元)的占比上升了1.14pct,公司在2023年研发费用显著增加,体现在人工智能(AI)技术应用,绿色化学技术,基因编辑技术,化学蛋白质组学和基因编码化合物库技术等关键领域,旨在提升其在新药研发领域的核心竞争力,加速新药上市进程,并最终实现公司业务的可持续增长,体现了公司对新技术、新药物研发平台的重视。

   盈利预测与投资评级。公司在持续打造一体化、国际化CXO服务平台,由于受到新业务和新产能的影响,我们下调公司24-25盈利预测至17.14亿元和19.86亿元(原值27.72、36.28亿元),新增2026年盈利预测为22.98亿元,对应PE分别为21、18、16倍,我们选取泰格、昭衍、凯莱英为可比公司,三家可比公司平均PE24倍,康龙化成还有约13％的上涨空间,因此维持"增持"评级。

   风险提示:药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、临床项目数量减少、医药一级融资额下降、汇率波动等。