用友网络(600588):下半年边际改善,看好AI落地及大客户拓展-公司点评

公司发布2023年业绩报告。据公司公告,23年实现收入97.96亿元,同比+5.77％;归母净亏损为9.67亿元,较22年同期由盈转亏。其中23Q4单季度实现收入40.88亿元,同比+11.51％。此前已发布业绩预告,业绩符合市场预期。

   业务架构调整影响大型企业客户收入,23H2边际改善明显。报告期内公司重点完成组织模式升级,大型企业客户业务收入65.2亿元,同比+4.3％。23H2大型企业客户收入同比9.2％,不含子公司经营的大型企业客户业务合同签约金额同比+30％以上,下半年边际改善明显。截至报告期末一级央企新增签约10家,累计签约37家。

   合同签约量质齐升,云业务持续乐观。报告期内,公司合同签约金额同比+17.6％,千万级以上项目签约金额实现同比+71.1％。云收入70.91亿元,同比+11.6％,ARR23.5亿元,同比+15.0％,截至2023年末订阅相关合同负债18.3亿元,同比+38.8％。订单质量提升,云模式推广顺利,预计阶段性影响过后,将带来业绩较长期的稳健成长。

   成本及费用增加较高,预计后续随收入增长释放利润。报告期内公司毛利率50.7％,同比5.6pct,主要系大客户推进前期,开发外包成本阶段性上升;公司23年平均人数同比增1896人,预计后续随收入扩大,成本费用控制稳定阶段,利润将得以释放。

   AIGC在B端的重要落地。据公司报告,公司发布的企业服务大模型YonGPT能够底层适配主流的通用语言大模型,实现业务运营、人机交互、知识生成及应用生成四个方面的企业智能化,覆盖多个企业生产经营与运营管理领域。YonGPT已经上线多领域基于企业服务大模型赋能的智能应用,预计YonGPT将带来重要增量。

   维持"增持"评级。由于组织规划调整以及大型客户拓展,将带来短期销售费用的增长,上调销售费用的预测;预计毛利率受外包成本影响,后续逐步恢复至此前水平,阶段性下调公司整体毛利率预测。小幅下调24-25年收入预测,下调24-25年利润预测,新增26年盈利预测。预计24-26年实现收入113.9、132.8、156.4亿元(此前预计24-25年收入119.3、141.2亿元),预计24-26年实现利润2.9、5.1、8.1亿元(此前预计24-25年7.1、11.6亿元)。公司云业务及AI产品推广顺利,长期国产化空间依然广阔,行业格局及产业地位清晰,业务架构调整负面影响逐步减弱,选取云业务模式相似的广联达、石基信息,以及在细分行业中具备相似格局地位的恒生电子为可比公司,基于对公司未来长期空间及成长性的判断,给予公司24年PS4.6x(可比公司平均值),维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧导致毛利率承压;大客户拓展不及预期。