苏泊尔(002032):业绩稳健增长,高分红率受市场关注

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:公司2023年实现收入213.01亿元,同比+5.6％;归母净利润21.80亿元,同比+5.42％;扣非归母净利润19.94亿元,同比+5.6％。对应4Q23,公司实现收入59.37亿元,同比+14.3％;归母净利润8.18亿元,同比+7.8％;

   扣非归母净利润6.60亿元,同比+6.8％。公司业绩符合此前快报,亦符合我们预期。公布利润分配方案:拟每10股派现金红利27.30元,合计派发现金股利21.76亿元,对应现金分红率99.8％。

   2023年受益外销订单增长,2024年计划相对稳健:1)在欧美小家电市场去库存周期结束后,中国小家电出口迎来恢复性增长。2023年公司外销收入同比+19.3％至61.96亿元,仅次于2021年的73.20亿元高点,但当时的需求包括部分补库存需求。2023年SEB订单恢复至59.2亿元,同比+27％。2)SEB4Q23收入同比+3.1％,可比口径收入同比+8.5％,业绩逐步改善。公司公告2024年SEB订单规划同比+3.2％至61.10亿元,我们认为这表明欧美小家电行业并未进入补库存周期,进货仍较为谨慎。3)内销方面,2023年国内小家电整体需求疲软,但苏泊尔市在应对行业人货场变化时效果较好,市占率保持稳定。

   2023年公司内销收入同比+0.9％,明显优于行业。

   利润率保持稳定,分红率高:1)在毛利率较低的外销业务占比提升情况下,公司2023年毛利率逆势同比+0.5ppt至26.3％,得益于产品及渠道改善及原材料价格下降。全年归母净利率10.2％,同比基本持平。2)出口业务占比提升导致应收账款同比上升,公司经营性现金流同比小幅下滑,但我们认为影响有限。公司在手现金充裕,自由现金流运转健康,有能力进行持续高分红。3)公司2021-2023年分红率分别为80％/166％/100％,三年累计现金分红71.83亿元。在市场疲软环境下,公司维持高分红率回馈股东。

   4)此外,公司ROE、存货周转效率等亦有良好表现。

   发展趋势外销方面,SEB外部采购规模较大,未来仍有增加苏泊尔订单的潜力。内销方面,公司在面对行业下行压力时具备更高的控费效率,市场反应迅速,并积极开拓高增长新品及抖音渠道,我们认为有望成为新的增长补充。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测基本不变。当前股价对应19.8/18.0倍2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到公司分红率较高、且行业估值中枢提升,我们上调目标价6.3％至67.00元,对应22.8/20.7倍2024/2025年市盈率,上行空间15％。

   风险市场需求波动风险,市场竞争加剧风险,海外复苏不及预期风险。