赤峰黄金(600988):量价齐升公司23年业绩增长-年报点评

23年公司归母净利同比增长78.2％,上调至买入评级

   公司23年实现营收72.2亿元,yoy+15.2％;归母净利8.0亿元,yoy+78.2％。

   24年初至今随着美联储降息预期逐步升温,金价连续创新高,因此上调24-26年金价假设至520/550/550元/克,预计公司24-26年归母净利分别15.26/20.87/22.91亿元(前值:10.67/12.08/-亿元)。可比公司24年Wind一致预期PE29X,给予公司24年29XPE,目标价26.68元(前值16.65元)。公司有望受益于金价上涨,且目标进一步降本,上调至"买入"评级。

   量价齐升推动公司23年业绩增长

   23年公司矿产金销量为14.51吨,yoy+4.73％。盈利方面,23年公司综合毛利率、净利率分别为32.58％/12.06％,同比分别增长+3.93pct/+4.18pct。

   主因公司矿产金售价上升,同时成本控制效果显著,推动公司业绩明显增长,23年公司矿产金单位售价及单位成本分别为435.73/280.20元/克,yoy+13.80％/+1.13％。费用方面,公司销售费用率0.01％,与去年持平,管理/财务/研发费用率分别为6.39％/2.67％/0.72％,yoy-1.63pct/+0.48pct/+0.28pct/,合计期间费用率为9.79％,yoy-0.87pct,较22年有所回落。

   公司24年目标是进一步降本,矿产金或增11.6％至16.02吨

   公司坚持"以金为主"的发展战略,坚定不移地发展黄金矿业主业。24年,公司将持续研发应用新技术,并继续通过集中采购、组织结构和人员优化等措施狠抓降本控费。23年万象矿业降本措施开始显现,销售成本从22年的$1527.71/oz降至$1489.89/oz;金星瓦萨因为品位下降成本从22年的$1129.08/oz升至$1315.47/oz。国内矿山销售成本从22年184.49元/克降至23年的152.69元/克。公司24年预算黄金产销量16.02吨,电解铜5,300吨,铜铅锌精粉3.58万吨,钼精粉600吨,稀土氧化物3700吨。

   黄金长期配置价值凸显,未来LME金现价格或升至$2600-3000/oz

   近期美国周初申请失业金人数、PMI数据、23Q4经济数据表现较强,且美联储理事沃勒仍认为当前经济形势下"不急于"降息;但随着23Q4PCE通胀压力有所放缓,LME黄金现货价格再次冲破$2200。我们认为通胀数据或是更加影响美国降息预期的主要因素。此轮美联储强势加息期间,黄金价格在全球央行购金量提升和频发地缘事件共同影响下,22-23年金均价不降反升,体现了市场对于美国信用体系和逆全球化的担忧。我们认为美国流动性重回宽松,全球主要央行继续维持较大量级的黄金购买,叠加全球主要黄金ETF增仓以及地缘事件风险,LME金现价格或有望升至$2600-3000/oz。且上市黄金矿企25-26年多有矿产金增量,板块或进入量价齐升的红利周期。

   风险提示:公司扩产不及预期,美联储降息节奏不及预期。