赤峰黄金(600988):产量持续提升,成本稳步下降-财报点评

核心观点

   降本增效,业绩再提升。2023年,受益金价上涨,公司实现营业总收入72.21亿元,同比增长15.23％;归属于上市公司股东的净利润8.04亿元,同比增长78.21％。四季度单季,量增价涨,成本下降,公司实现实现营业收入21.59亿元,环比上涨27.69％;归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,环比上涨36.63％。

   挖掘现有资源,产量小幅增长。2023年,公司完成矿产金14.35吨,同比增长5.79％。其中,国内黄金矿山产金3.32吨,同比增长43.1％;境外黄金矿山产金11.03吨,同比减少2.0％。五龙矿业井下开拓工程持续推进,采矿能力提升。锦泰矿业溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年10月投入生产使用,所有生产流程全线拉通。万象矿业重要在建工程均按计划推进实施,一系列研究项目也将为选矿回收率提高奠定基础。金星瓦萨引进工程承包商,提高掘进工程效率,开拓242斜坡道和B-shoot南部斜坡道。2024年,公司预算合并范围内黄金产销量16.02吨。

   战略重心转移,降本控费效果明显。2023年公司重点关注降本控费,通过集中化采购,改善工艺技术、引入第三方承包商、人员优化等方式,在汇率波动以及金星瓦萨遭遇特大洪水灾害的不利影响下,实现全维持成本267.17元/克,同比下降12.0％;销售成本280.2元/克,同比增长1.1％。分区域来看,国内矿山销售成本为152.69元/克,同比下降17.2％,成本优势突出。

   万象矿业销售成本1489.89美元/盎司,同比下降2.5％;金星瓦萨销售成本1315.47美元/盎司,同比增长16.5％。分季度来看,销售成本趋于稳定,四季度单季降至264.4元/克。

   管理费用下降,财务费用增加。2023年,公司深化组织变革,提高经营和管理效率,受益于集团咨询费、顾问费支出同比减少,管理费用下降8.2％至4.6亿。因有息负债增加,美元借款利率上升,公司利息支出增加,公司财务费用增加40.7％至1.9亿。

   风险提示:项目建设进度不及预期;黄金价格大幅回调;生产成本大幅上涨;

   资产减值超预期。

   投资建议:公司坚定国际化发展步伐,黄金产量持续增长,且生产成本存在下降空间。我们预计公司2024/25/26年收入92.4/101.1/110.4亿元,同比增长27.9％/9.5％/9.2％;归属母公司净利润14.4/17.6/20.5亿元,年增速分别为79.0％/22.2％/16.8％;摊薄EPS为0.86/1.06/1.23元,当前股价对应PE为18.9/15.5/13.2x,维持"买入"评级。