锦波生物(832982):归母净利同增175％,独占重组胶原蓝海-23年年度报告点评

业绩概览:归母净利同增175％,此前已发业绩快报,符合预期。

   23年:收入7.8亿(+100％,括号内为同比,下同);归母净利3.0亿(+175％);扣非归母2.9亿(+181％)。23Q4:收入2.6亿(+90％);归母净利1.1亿(+176％);扣非归母1.02亿(+183％)。年度权益分派:每10股派发现金红利10元(含税);以资本公积每10股转增3股。现金分红6809万,占归母净利22.7％,转增2043万股。23年收入拆分:薇旖美放量驱动收入高增,华东华南市场领增。

   收入构成:72％单一医疗器械+15％复合医疗器械+10％护肤品+3％原料及其他:①单一医疗器械:5.7亿(+255％),毛利率95.6％(+2pcts),主要为注射针剂III类械(薇旖美等)+重组胶原凝胶II类械;复合材料医疗器械:1.1亿(-21％),毛利率81.5％(-1pcts);②功能性护肤品0.76亿(+12％),毛利率67.8％;③原料和其他0.24亿(+43％),毛利率75.9％。境内各地区收入均大幅增长:华北2.8亿(+69％)、华东2.8亿(+161％)、华南1.0亿(+105％)、华西0.7亿(+82％)、华中0.4亿(+72.5％)。盈利能力:高毛利注射产品带动盈利稳健提升,费用管控得当。

   23年:毛利率90.2％(+4.7pcts),净利率38.3％(+10.4pcts)。销售费用21.1％(-5.8pcts),管理费用11.8％(+0.4pcts),研发费用10.9％(-0.7pcts),财务费用1.4％(-0.7pcts)。23Q4:毛利率90.5％(+3.2pcts),净利率40.8％(+12.2pcts)。销售费用20.7％(-5.9pcts),管理费用12.5％(+2pcts),研发费用9.0％(-0.6pcts),财务费用1.0％(-2.6pcts)。24年持续看好:胶原热度持续,产品矩阵丰富强化领先优势。

   ①胶原有望延续爆款趋势,锦波"进可攻,退可守"。从各公司储备产品管线来看,预计今年医美行业材料整体创新不多,我们认为胶原有望延续爆款趋势。锦波重组胶原蛋白差异化优势+技术壁垒显著,"进可攻退可守"。攻:我们认为胶原赛道目前仍在共同做大市场阶段,非存量蛋糕(参考再生蓝海赛道);守:竞品上市预期较满,但时间仍存不确定性,锦波重组胶原蛋白具特殊三螺旋结构,差异化优势+技术壁垒显著。当前锦波注射医美产品独占重组胶原蓝海,截至23年薇旖美销售团队135人,覆盖终端医疗机构2000家(23H1覆盖超1500家)。②新品助攻,"合作品牌商+联合疗法+高端新品"组合拳。23年8月公司第二款械III医美注射产品获批(注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液),该产品合作修丽可,作为修丽可的注射美容旗舰产品(铂研胶原针)于3月推出。此外,公司近期还推出全程抗衰3+17型胶原治疗方案,10mg规格的高端产品至真,均有助于价格带的稳定。③原料切入国际大牌体系,竞争力凸显。公司23年合作欧莱雅(小蜜罐的核心成分之一为公司重组胶原蛋白原料),未来或吸引更多大品牌合作,提升原料销售能力。目前公司原料已包含医疗植入级、医疗外用级、化妆品级,海内外均积极布局。④在研管线丰富,后续成长看点足。公司妇科胶原蛋白注射产品有望于24 年获批,进一步打开市场空间。压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声;已完成Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究。盈利预测:公司在重组胶原蛋白行业处于领先水平,研发和技术壁垒深厚,拿证能力持续验证。重组胶原蛋白植入剂产品具备稀缺性和先发优势明显。预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.83/6.81/8.83亿,分别同增61％/41％/30％,对应PE分别为31/22/17X,维持"增持"评级。

   风险提示:产品增速不达预期;市场竞争加剧;监管政策变化;新品研发及上市进展不及预期。