比亚迪(002594):2023年净利润同比增长81％,出口与高端化打开新空间

归母净利润同比增长81％,龙头车企业绩坚挺。比亚迪23年营收6023.2亿元,同比+42％,实现汽车销量302.4万辆,同比+67.8％,带动汽车相关业务营收4835亿元,同比+49％,2023年公司新能源车份额31.9％,同比+4.8pct,归母300.4亿元,同比+80.7％。单季度看,23Q4收入1800.4亿元,同环比+15％/+11％,归母86.7亿元,同环比+19％/-17％。整体看比亚迪凭借多方位布局品牌力、持续扩大规模优势和强大产业链控本能力,盈利能力稳健。

   车端毛利率同比+2.6pct,持续重视研发。23年毛利率20.21％,同比+3.17pct,其中汽车毛利率23.0％,同比+2.63％,归母净利率5.0％,同比+1.1pct;费率方面,23年公司销售/管理/研发/财务费率4.19％/2.23％/6.57％/-0.24％,同比+0.64/-0.13/+2.17/+0.14pct;其中销售费用增长预计系年底经销商返利补助;研发费用增长系公司持续重视研发投入(云辇、天神之眼、易四方等),并为高级别智驾的做研发储备(1月发布璇玑架构)。

   强控本能力下单车盈利稳定。剔除比亚迪电子影响测算23Q4单车收入15.1万元,环比-0.2万元(系降价影响),单车归母0.85万元,环比-0.29万元,单车扣非0.9万元,环比-0.15万元;若加回Q4经销商返利影响,盈利水平有望企稳;降价背景下,得益于扎实成本管控能力+规模效应释放+碳酸锂下降+出口占比提升(Q4出口环比+37％)等,基本实现单车盈利环比企稳。

   展望后市:荣耀版发布稳定基本盘,高端化+出口战略持续推进。1)王朝海洋基本盘:开年以来,公司陆续发布荣耀版车型,性价比凸显,销量基本盘有望稳中有升;高端化方面,仰望(稳定月销1000辆+),腾势(D9稳定,N7新款即将上市),方程豹销量稳定推进高端化,叠加新车型的持续推出,销量有望持续突破;同时公司加大对汽车智能化的投入;出口方面:23年公司出口25.2万辆,同比+458％,24年乘用车1-2月累计出口5.9万辆,同比+134％;盈利能力层面:出口放量+高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应,叠加碳酸锂价格低位,公司盈利能力有望逆势增长。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期,汽车行业价格竞争激烈。

   投资建议:比亚迪深度布局三电技术,发布会荣耀版车型稳固基本盘,加速开启高端化进程与品牌出海进程。但考虑到终端行业的竞争加剧,下调盈利预测,预计24/25/26年归母净利润353/414/497亿元(原24/25年预测435/518亿元),对应EPS分别为12.13/14.21/17.08元(原预测24/25年为14.94/17.81元),对应PE分别为18/15/12x,维持"买入"评级。