聚和材料(688503):23年业绩同比提升,24年有望受益LECO放量-公司点评

事件:公司发布2023年年报,2023全年实现营收102.90亿,同比+58.2％,归母净利润4.42亿,同比+13.0％,毛利率9.8％,同比-1.6pct;23Q4实现营收28．91亿,同比+78.0％,环比-10.2％,归母净利润0.01亿,同比-98.6％,环比-99．3％,毛利率6.7％,同比-5.Opct,环比-5.4pct。

   受益于2023年全球光伏市场强劲,银浆业务收入快速增长。2023年公司实现光伏银浆收入102．O亿,同比+57.6％,实现光伏银浆出货2003吨,同比+45.8％,实现光伏银浆毛利率9.6％,同比一1.8pct。

   加快光伏银浆产品迭代升级,同时延伸非光伏银浆领域。公司产品全面覆盖光伏导电银浆主流技术路线需求,实现N型TOPCon电池用高效银铝浆产品、TOPCon电池密栅窄线宽背面细栅产品、LECO烧结银浆、P+型Poly接触银浆系列产品等多个新系列产品的量产。在HJT低温浆料方面,实现低电阻、高印刷性、低成本技术的纯银产品突破,以及实现银包铜浆料产品体电阻、银含量的大幅降低。在XBC高温浆料和钙钛矿叠层超低温浆料方面,同样取得重要技术进展。此外,公司产品向非光伏银浆延伸,围绕新能源行业对功能材料的需求,成功研发ECA导电胶、新一代组件封装所需的新型定位胶、阻水胶和绝缘胶等。此外,公司还成功将导电、粘接界面技术进一步拓展至消费电子、汽车电子和光学器件行业等。

   上游全面布局,获得增益的同时提高供应稳定性。公司实现完成收购聚有银,目前聚有银已在23Q4实现吨级月度银粉出货。同时,常州年产3000吨银粉项目有望在24年投产。此外,公司计划投资3亿元布局300吨玻璃粉项目。上下游产业配套有望增厚盈利、构筑成本护城河,同时保障主要原材料的客制化与稳定供应。

   展望后续:下游TOPCon电池基本全面导入LECO工艺,公司适配LECO浆料占线率加快提升,有望实现快速放量,叠加LECO享有更高溢价,推动公司量价齐升。此外,公司上游供应链有序布局,有望提升银粉自供比例,进一步增厚业绩。

   盈利预测与投资评级:考虑到光伏产业竞争加剧等因素,我们下修公司业绩,预计公司24-26年实现归母净利润分别为7.6/9.5/10.7亿元(前预测值24-25年8.5/10.2亿),同比+71％／+26％／+12％,当前股价对应PE分别为12.6/10.0/9.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏需求不及预期;竞争加剧;客户导入节奏不及预期等。