中国中铁(601390):Q4单季收入、净利润提速,铜、钼产能居国内前列-年报点评

事件:公司2023年实现营收12634.75亿元,同增9.45％,归母净利润334.83亿元,同增7.07％,扣非归母净利润308.72亿元,同增9.30％。点评如下:Q4单季收入、净利润提速,基建和资源利用业务收入增速超10％。分季度看,公司2023Q1、Q2、Q3、Q4单季营收分别同增2.07％、8.40％、1.48％、24.53％;

   归母净利润分别同增3.84％、11.06％、-1.50％、14.56％。分业务看,基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、资源利用业务分别实现营收10875.85、182.56、273.77、509.14、83.67亿元,分别同比+10.58％、-1.94％、+5.95％、-4.76％、+11.49％。分地区看,境外、境外分别实现营收12012.18、622.56亿元,分别同增9.61％、6.54％。2024年公司计划实现营业总收入约13000亿元,同增2.89％,新签合同额约33000亿元,同增6.43％。

   毛利率提升,减值及投资损失拖累净利率下降,经营现金流净流入减少。毛利率方面,公司2023年毛利率同增0.20个pct至10.01％,其中基础设施建设、设计咨询、装备制造、资源利用业务毛利率分别同增0.44、0.06、0.70、4.06个pct。期间费用率同增0.07个pct至5.48％,其中销售费用率同降0.01个pct至0.54％,管理费用率同降0.04个pct至4.54％,财务费用率同增0.11个pct至0.39％。此外,2023年公司资产减值+信用减值损失81.72亿元,同增33.35％;

   投资净损失0.71亿元(22年同期为投资净收益11.64亿元)。综上,净利率同降0.05个pct至2.99％。经营现金流净流入383.63亿元,同降11.91％;其中收现比同降5.37个pct至99.16％,付现比同降4.77个pct至93.84％。此外,2023年公司加权平均ROE同减0.32个pct至11.81％。

   境外新签增长较快,资源板块经营主体--中铁资源净利润贡献占比14％。2023年公司新签订单31006亿元,同增2.20％;其中境内、境外分别新签29008.10、1997.90亿元,分别同增1.80％、8.70％。截至23年末在手未完合同58764.1亿元(为23年营收的4.65倍),同增19.2％。矿产资源方面,业务经营主体中铁资源23年实现营收、净利润分别242.58、51.89亿元(净利率21.39％),归母净利润46.87亿元,占公司归母净利润的14％。公司在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山,分别为黑龙江鹿鸣钼矿,刚果(金)绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINE铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿。公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位,截至2023末,公司保有矿产资源储量中,铜约740万吨、钴约56万吨、钼约62万吨;矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列,2023年公司铜金属产量28.38万吨,同减6.3％;钼金属产量1.52万吨,同增1.3％。此外,2023年公司资源利用业务新签334.4亿元,高增41.7％,约为23年资源利用收入的4倍,期待后续收入转化。

   盈利预测与评级。公司订单稳健增长,在手订单充足,矿产资源板块利润可观,未来有望提供业绩增长动力。我们预计公司24-25年EPS分别为1.53元和1.71元,给予24年5-6倍市盈率,合理价值区间7.64-9.17元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。回款风险,政策风险,经济下滑风险。