歌尔股份(002241):XR行业增长有望驱动公司重回上升通道,盈利能力持续改善公司业绩或有望迎来拐点-2023年报点评

事项:

   2024年3月27日,歌尔股份发布2023年年报,公司2023年实现营收985.74亿元(YoY-6.03％),实现归母净利润10.88亿元(YoY-37.80％),实现扣非后归母净利润8.60亿元(-47.16％)。单季度来看,公司23Q4实现营收246.26亿元(YoY-19.89％,QoQ-14.42％),实现归母净利润1.96亿元(YoY转盈,QoQ-58.34％),实现扣非后归母净利润0.74亿元(YoY转盈,QoQ-78.67％)。

   评论:

   苹果MR重燃行业热情,公司在XR领域卡位良好或有望受益。受到全球宏观环境及消费电子疲软的影响,全球VR/AR出货量在23年出现下滑。受益于苹果MR的发售及23年10月发售的Quest3的亮眼表现,24年全球VR/AR出货量预计将迎来增长。根据IDC数据,2023年全球VR/AR出货量为670万台,同比下降23.5％;但2024年全球VR/AR出货量有望同比增长44.2％至970万台。在智能声学整机和智能硬件领域,公司同全球科技及消费电子行业领先客户保持长期良好的合作关系,在XR虚拟现实产品等领域占据领先的市场地位,未来或有望受益于行业出货量增长。

   智能声学整机毛利率修复+智能硬件收入结构改善,公司盈利能力有望迎来拐点。在前期部分项目的不利影响和低毛利率的游戏机业务占比提升的背景下,公司23年开始整体盈利能力出现较大幅度下滑。公司通过管理团队的积极努力,巩固大客户关系,带动公司智能声学整机毛利率修复(YoY+1.09pct)。在公司的努力下,公司2023年毛利率实现逐季度修复,从23Q1的6.98％,逐季度提升至23Q4的10.58％。展望24年,随着公司智能声学整机盈利能力的进一步修复,叠加智能硬件收入结构在XR行业修复的背景下的进一步提升,公司盈利能力有望实现增长。

   投资建议:公司为全球XR行业代工龙头,或有望受益于行业出货量增长。虽23年开始公司整体盈利能力有所下滑,但智能声学整机毛利率修复以及智能硬件收入的结构改善带动23年毛利率逐季修复,公司盈利能力有望迎来拐点。我们预计公司24～26年归母净利润为20.26/27.34/35.27亿元,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期、XR行业发展不及预期。