用友网络(600588):转型短期影响业绩,盈利能力或逐步修复-年报点评

转型短期影响业绩,盈利能力或逐步修复公司发布年报,2023年营收97.96亿元(yoy+5.77％),归母净利-9.67亿元(yoy-541.28％),扣非净利-11.04亿元(yoy-853.99％)。Q4营收40.88亿元(yoy+11.51％),归母净利6322.63万元(yoy-91.67％)。亏损主要由于业务组织模式转型影响收入+客户化外包影响毛利率+研发销售投入力度加大。预计24-26年EPS为0.07/0.17/0.24元。分部估值,24E传统业务净利/云收入4.8亿元/83.9亿元,可比公司平均24E25.4xPE/5.0xPS(Wind),给予24E25.4xPE/5.0xPS,对应市值121/419亿元,总市值540亿元,目标价15.81元,"买入"。业务组织模式升级影响大客户收入,订单逐步落地或推动收入加速2023年云收入70.91亿元,同增11.6％,云服务ARR23.5亿元,同增15.0％,截至23年末云服务累计付费客户数71.5万家,同增25.1％。大型企业云服务收入47.31亿元,同增7.7％,中型企业云收入8.65亿元,同增36.9％,小微企业订阅收入4.90亿元,同增28.0％。截至23年末云业务相关合同负债24.6亿元,同增28.0％,订阅相关合同负债18.3亿元,同增38.8％。2023年公司推进业务组织模式升级,大型企业客户收入增速受到影响,但2023年千万级以上项目签约金额同增71.1％。我们认为随着公司业务组织模式升级完成,大客户订单有望逐步确收,推动云收 入增速提升。销售研发投入+客户化外包影响盈利能力,未来盈利能力有望逐步修复2023年公司毛利率50.73％,同比下降5.58pct,主要由于公司推进客户项目实施与客户化开发外包,外包成本增加较多;2023年全年销售/管理/研发费用率28.00％/11.31％/21.50％,同比+3.86pct/-0.76pct/+2.56pct,销售研发投入力度进一步加大,主要由于:1)人员规模扩张较快,2023年年平均人数较2022年增加1896人;2)行业化组织模式升级,覆盖全国市场,相关销售费用增加较快;3)战略投入加速新一代产品用友BIP的研发,把握AI技术浪潮机遇,加强相关技术研发。我们认为未来随着专业服务生态逐步完善,相关研发项目形成收入,盈利能力有望逐步修复。

   BIP构筑数智化底座,AI商业化有序推进2023年公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT,能够底层适配主流的通用语言大模型,已与YonBIP企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务、数智员工等产品深度融合,据公司年报,客户包括中国中化、徐工集团、中国矿产、远东数智等。我们认为公司基于BIP数智化底座,已完成AI产品化,商业化有序推进,未来或凭AI进一步帮助客户提升运营效率。

   风险提示:宏观经济波动;市场竞争加剧。