凯莱英(002821):小分子CDMO常规业绩稳健提升,新兴业务板块成果显著-2023年年报点评

事件:2024年3月28日,凯莱英发布2023年年报。公司全年实现收入78.25亿元,同比下降23.70％,剔除大订单后收入增长24.37％;归母净利润22.69亿元,同比下降31.28％;扣非净利润21.04亿元,同比下降34.87％。单季度看,公司Q4实现收入14.42亿元,同比下降40.99％;归母净利润0.59亿元,同比下降89.89％;扣非净利润0.69亿元,同比下降87.47％。

   小分子CDMO常规业务保持增长,充沛的临床项目为后期商业化收入提供储备。小分子CDMO业务全年收入66.20亿元,剔除大订单后增速达到25.6％。

   (1)商业化阶段项目达到40个,实现收入51.12亿元,剔除大订单后收入26.92亿元,同比增长47.13％。受益于高毛利的后期大订单交付和持续降本增效,毛利率提升9.53pts至60.07％。(2)临床阶段收入15.07亿元,同比下降9.56％,其中临床III期项目69个,覆盖GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、CDK4/6等热门靶点,为获取重磅药商业化订单提供充足项目储备。公司预计2024年PPQ项目将达到28个,比23年增加40％,保障公司业绩长期稳健增长。

   新业务加速能力提升和团队建设,多个领域实现业务突破。新兴业务2023年收入11.99亿元,同比增长20.42％。(1)化学大分子全年收入增长8.76％,其中寡核苷酸新增项目35个、多肽业务新增项目12个,首个GLP-1NDA项目申报准备中。(2)制剂业务23年收入增长18.36％,其中海外收入增长20.51％、订单数增长50％,公司加大客户拓展力度,新客户订单个数占比达44％。(3)生物药CDMO收入增长31.29％,在手项目71个,其中IND项目16个、ADC项目18个、AOC项目3个、BLA项目2个,预计未来偶联药物的订单占比将逐渐提升。(4)连续反应技术对外输出首年商业化收入过亿,新增项目19个,金额超2.5亿元,新增深度合作客户15家。

   多肽商业化产能加速建设,在手订单支持24年业绩稳健发展。化学大分子生产车间1已顺利投产,截至3月底多肽固相合成总产能已达到10250升,预计24H1将达到14250升,满足客户固相多肽商业化生产需求;生物药CDMO板块中,张江基地已正式启用,金山基地完成扩建并通过欧盟QP审计,奉贤商业化生产基地建设稳步推进;未来公司计划在欧洲通过自建或收购获得化学小分子和化学大分子API商业化产能。截至23年底公司在手订单为8.74亿美元,预期2024年非新冠收入有望实现15％-25％的增长。

   投资建议:凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动,未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.50/15.58/19.50亿元,对应PE分别为25/20/16倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。