微电生理(688351):23年顺利收官,看好24年发展提速-年报点评

23年收入稳健增长,看好24年公司发展提质提速公司23年收入/归母净利3.29亿元/569万元(yoy+26.5％/+85.2％),符合业绩快报预期。其中4Q23收入同比增长36.1％,4Q23国内行业外部因素影响背景下仍实现快速增长。公司23年毛利率为63.5％(yoy-5.6pct),我们推测主因集采执行后公司产品出厂价有所调整。考虑高端新品持续放量叠加集采后市场份额提升,我们调整24-26年EPS至0.11/0.21/0.34元(24/25年前值0.10/0.20元)。我们使用DCF估值法(假设WACC为7.5％,永续增长率为1.7％),对应目标价35.63元(前值23.40元),维持"买入"。

   导管类产品收入领衔增长,看好24年各产品销售趋势向上1)导管类产品:收入2.19亿元(yoy+32.0％),领衔整体增长。展望24年,考虑省际联盟集采已全面执行叠加高端新品(高密度标测、压力消融导管、冷冻消融系统等)持续放量,我们看好其全年保持较快增长;2)设备类产品:收入1667万元(yoy-60.0％),我们推测主因期内国内行业外部因素短期影响医疗设备院内招标节奏叠加22年电生理磁导航系统销售高基数;我们看好其24年伴随行业需求回暖及产品推广强化实现向好发展;3)其他产品:主要为针鞘类产品,23年实现收入8400万元(yoy+68.9％),看好其24年伴随公司三维电生理手术量快速增长而持续放量。

   海外推广势如破竹,国内销售稳健发力1)海外:收入6890万元(yoy+59.5％),收入占比达20.9％(yoy+4.3pct),海外推广已见成效。截至23年底,公司产品已覆盖法国、意大利、俄罗斯等35个国家和地区。展望24全年,考虑公司品牌知名度持续提升叠加压力消融导管等高端新品已获批CE认证,我们看好公司海外收入保持快速增长;2)国内:收入2.51亿元(yoy+17.2％)。截至23年底,公司三维手术累计超5万例,覆盖医院累计超1000家,均处于国产领先地位。我们看好24年公司国内业务收入在高端新品放量等因素下保持稳健增长。

   新品研发及商业化工作如期推进,进一步丰富产品品类1)压力消融导管:国内23年已完成手术超千例并于8M23获批CE认证,看好其24年海内外进一步放量;2)冷冻消融系统及导管:于8M23国内获批并已完成挂网超20省,看好其24年持续贡献业绩增量;3)PFA:目前已进入随访阶段,公司预计其25年国内获批并进一步丰富产品布局;4)磁导航机器人;公司持续深化与Stereotaxis的合作,公司预计Stereotaxis的第五代磁导航机器人及双方共同研发的磁导航消融导管有望于24年国内获批;5)RDN:目前已进入临床试验阶段,公司预计其25年国内获批。

   风险提示:新产品研发风险,产品商业化风险,市场竞争加剧风险。