九强生物(300406):业绩符合预期,持续看好病理业务+国药赋能-公司点评

事件:近期公司发布2023年报,2023年公司实现营业收入17.42亿元,同比增长15.27％,归母净利润5.24亿元,同比增长34.60％,扣非净利润5.11亿元,同比增长32.51％,接近此前业绩预告中值。

   分季度来看:2023年单四季度公司实现营业收入5.08亿元,同比增长30.49％,归母净利润1.52亿元,同比增长27.22％,扣非归母净利润1.42亿元,同比增长15.78％。公司单四季度业绩保持良好增长趋势,主要得益于生化、病理等常规诊疗需求的快速恢复,单季度利润增速略低于收入增速,预计主要是由于22Q4生化等相对较低毛利业务低基数导致。

   产品结构优化叠加期间费用摊薄,盈利能力快速提升。2023年公司销售费用率20.90％,同比下降2.16pp,管理费用率为8.07％,同比下降0.27pp,财务费用率2.42％,同比下降0.77pp,研发费用率9.35％,同比提升0.27pp。公司整体期间费用率迎来优化,主要得益于整体收入扩大带来的规模效应,以及股权激励费用的逐渐降低,同时公司持续加快创新诊断产品研发投入,研发费用率有所升高。2023年公司毛利率74.66％,同比提升0.07pp,2023年公司净利率29.98％,同比提升3.87pp。

   病理业务韧性十足,血凝、生化等多条线业绩亮眼。2023年公司试剂业务实现收入16.34亿元,同比增长14.43％,仪器类收入大约0.91亿元,同比增长32.29％,仪器租赁业务收入204.38万元,同比增长109.57％,检验服务及实验辅助业务收入985.24万元,同比下降0.98％;分区域来看,2023年公司国内收入17.10亿元,同比增长15.42％,海外收入0.32亿元,同比增长7.87％。2023年国内诊疗需求恢复良好,生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现,其中病理业务实现收入7.24亿元,同比增长12.21％,在23Q1疫情尾声扰动下仍然取得较好成绩,血凝、生化借助集采政策实现快速放量,我们预计2024年公司病理业务有望恢复快速增长趋势,生化、血凝在国药渠道协同下有望保持快速增长。

   国药合作进展顺利,2024年更多协同有望陆续落地。公司自引入国药为公司第一大股东以来,不断加快与国药集团的协同整合,2023年引进国药系高管,完成事业部改制,从研发、生产、质控、管理等多维度实现效能提升;2024年初增资FISH检验细分龙头龙进生物,进一步提升在病理市场的综合竞争力;与此同时大股东国药也持续增持公司股份,对公司认可度不断提升,公司积极拥抱战略变化、主动作为,未来有望持续与国药在产品研发、投资并购、营销渠道等领域落地更多合作,逐步成长为具有央企品质、国药品牌的综合型IVD企业。

   盈利预测与估值:根据年报数据,我们调整盈利预测,预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势,预计2024-2026年公司收入20.92、25.12、30.18亿元,同比增长20％、20％、20％,调整前24-25年20.99、25.39亿元;预计2024-2026年归母净利润6.06、7.76、9.56亿元,同比增长16％、28％、23％,调整前24-25年6.09、8.08亿元。公司当前股价对应2024年约19倍PE,考虑公司生化、血凝业务趋势向上,病理赛道持续高景气,化学发光等新产品有望快速放量,维持"买入"评级。

   风险提示:海外合作不达预期,新产品市场推广不达预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。