万兴科技(300624):大模型商业化试验田,AI技术迭代长期受益者-公司深度报告

万兴科技核心产品Filmora上线10余个AI工具,借力AI拉开竞争力差距。公司目前收入占比最大的产品为视频创意软件万兴喵影/Filmora,其主要面向半专业创作者和部分普通用户,与剪映等产品具有一定相似度。对于半专业用户,Filmora、剪映的基础功能同质化程度较高,主要差异在于模板、滤镜、贴纸等素材,难以体现产品竞争力差距。伴随AI大模型底层技术的进步,Filmora上线10余个AI工具。经过对比分析,我们认为Filmora在AI功能多样性上更具优势,除包含剪映具备的AI功能外,还上线了AICopilot、AI文案生成、AI音乐生成等功能,其能够大幅提升用户在视频制作上的创作效率和使用体验,进而改变用户偏好,提升Filmora的付费用户数和用户粘性,拉开产品竞争力差距。

   公司持续丰富产品矩阵,有效拓宽客户群。公司通过自研和并购快速扩充其产品矩阵:1)公司先后收购亿图软件、磨刀刻石、格像科技,新增绘图软件亿图系列、在线原型设计与协同平台墨刀、移动端视频相机应用SweetSelfie等产品,深化公司在办公绘图和消费者娱乐场景的布局;2)公司抓住生成式AI发展机遇,持续发布新产品,例如万兴播爆能够AI生成口播稿和数字人营销视频,主要面向跨境电商客户;万兴智演借助AI生成演示文稿和讲解视频,主要面向知识分享博主、教培工作人员。新产品预计将逐步产生规模化收入,为公司业绩增长增加动力。

   公司自带落地场景,将持续受益于AI技术升级。我们认为万兴科技的长期成长与AI模型的迭代紧密相关。公司采取了"外部合作大模型+自主研发小模型"的方式提升其AI工具的效果。海外方面,公司是首批接入GPT模型的厂商,功能已上线亿图海外版、Filmora13等;预计OpenAI开放Sora的API接口后,公司也有望第一时间接入。国内方面,公司则接入了文心一言、Kimi等通用大模型。自研模型方面,公司发布基于国产算力的"天幕"模型,聚焦垂类场景,为旗下多款创意软件产品提供算法技术支持。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现收入15.0/18.6/22.6亿元,同比增长27％/24％/22％:实现归母净利润0.84/1.32/1.86亿元,同比增长104％/57％/41％。过往万兴科技交易在2.9-17.6倍P/S．可比公司金山办公／福昕软件／美图公司分别交易在25/9/4倍2024年P/S,参照二者,我们给予公司2024年10倍P/S,给予"买入"评级。

   风险提示:公司AI功能研发和上线效果不及预期;订阅制转型进展不及预期;市场竞争加剧。