良信股份(002706):降本增效穿越周期,厚积薄发再度启航

事件:公司2023年实现营业收入45.85亿元(同+10％),归母净利润5.11亿元(同+21％),扣非归母净利润4.44亿元(同+21％);其中23Q4实现营业收入11.30亿元(同-5％),归母净利润0.96亿元(同+33％),扣非归母净利润0.87亿元(同+93％)。

   重拾业绩增长信心。主要系2023年新能源领域对框架断路器等产品需求持续,配电电器收入28.09亿元(同+12％);2023年房地产竣工面积累计同比转正,地产行业企稳,终端电器收入10.97亿元(同-3％);电网等领域需求稳定,控制电器收入4.41亿元(同+19％);智慧人居业务逐步进入智能家居领域,持续开拓高端住宅和酒店,智能电工收入2.20亿元(同+58％)。公司毛利率修复明显,2023年全年为32.4％(同+1.8pct),其中Q4为29.0％,主要由于公司不断改进制造技术水平,缩短交货期和增强制造柔性;杭州湾超级工厂提升供应链管理水平,提质降本效果明显。

   海盐工厂释放潜力。公司海盐工厂全面投入运行,规划年产值100亿元,实现1.5小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈,极大地完善供应链布局。海盐基地涵盖零部件生产车间(冲压、机加工、点焊、注塑、模具)与装配车间(塑壳、智能电工、新能源、终端、工控、框架、双电源、隔离开关)两大部分,将不断提升智能化水平和成本控制能力,聚焦长期降本增效。

   启航发力智能配电。公司投资成立良云智慧,其中公司持股52％,高管持股平台逐永、逐同、逐智共同持股48％。合资公司专注智能配电业务,完善销售及交付能力,助推研发成果产业化。公司作为低压电器行业龙头,基于自身硬件能力(低压开关柜等),搭配软件自研算法,针对电气设备实现节能、计量、故障预警等智能化管理,聚焦学校、医院、产业园区、数据中心等领域,提供"源网荷储一体化"智慧能源综合解决方案,帮助实现建筑节能目标和净零能耗。实现"产品-方案-运维"的高价值量服务,市场空间有望实现量级提升。

   盈利预测与投资建议:受地产等周期下行影响,低压电器市场整体需求疲软,新能源行业需求增速放缓,公司作为国内低压电器龙头,有望把握新一轮智能配电市场窗口期,通过海盐基地全面投产来降本增效,穿越周期。我们预计公司2024-2026年收入分别为57.7/72.1/88.3亿元(前值24-25年60.1/73.8亿元),归母净利分别为5.7/7.8/10.2亿元(前值24-25年6.8/9.0亿元),对应当前股价15/11/8倍PE,给予2024年20倍PE,对应目标价10.09元/股,维持"买入"评级。

   风险提示下游行业需求不及预期的风险;原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险。