九阳股份(002242):西式品类表现较好,外销贡献收入增速-年报点评报告

事件:公司2023年实现营业收入96.13亿元,同比-5.54％,归母净利润3.89亿元,同比-26.58％;其中2023Q4实现营业收入28.32亿元,同比-12.92％,归母净利润0.26亿元,同比+2.52％。每10股派发现金红利1.50元(含税)。分产品看,23年收入占比较大的食品加工机/营养煲/西式电器系列收入同比为-10.18％/-0.24％/+2.6％,其中23H2收入同比分别为-4％/-6％/+23％,西式电器表现较好。分内外销看,23年国内/外收入同比-16.7％/+68.8％,其中23H2收入同比-16％/+86％。外销显著贡献收入增长。分销售模式看,23年线上/线下收入同比-15.4％/+9.5％,线下增速快于线上。2023年公司毛利率为25.86％,同比-3.22pct,净利率为4.06％,同比-1.07pct;其中2023Q4毛利率为27％,同比-2.84pct,净利率为0.91％,同比+0.16pct。分品类看,23年食品加工机/营养煲/西式电器系列毛利率同比分别为-2.8/-0.02/-8.25pct,西式品类毛利率下滑较多。分地区看,23年国内/外毛利率同比-0.95/-0.73pct,内销毛利率下滑略高于外销。分销售模式看,23年线上/线下毛利率同比-1.13/-5.36pct。公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.84％、3.96％、4.05％、-0.65％,同比-0.81、+0.27、+0.21、-0.01pct;其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.8 4％、4.75％、4.79％、-0.32％,同比+1.22、+0.61、+0.3、-0.17pct。23年销售费用率有所下降,主要由于其中占比较大的渠道、售后及广告费同比-11％所致。投资建议:公司外销实现高增,内销略有承压,品类中西式电器23年下半年表现较好。随着国内宏观环境逐步好转,公司未来有望走出低谷。根据公司的年报,我们适当下调了公司的收入增速,预计24-26年公司归母净利润为5.2/6.0/7.2亿元(前值24-25年6.5/8亿元),对应动态PE为16.3x/14.0x/11.7x,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;替代产品风险;汇率风险;新品销售和推出不及预期等。