广发证券(000776):投资收益率同比提升,大资管业务随市波动-年度点评

事件:

   广发证券发布2023年年报,累计实现营业收入233亿元,同比-7％;归母净利润70亿元,同比-12％;ROE为5.66％,同比-1.57pct。

   收费类业务:大资管业务仍是公司主要收入支柱

   1)2023年公司经纪业务实现手续费净收入58.1亿元,同比-9％,其中23Q4单季度经纪业务收入13.4亿元,同比-6％/环比-7％。2023年公司股基交易额18.57万亿元/同比-6.7％,我们测算市占率为3.87％/同比-0.15pct。

   2)2023年公司资管业务实现手续费净收入77.28亿元,同比-14％;23Q4单季度资管净收入17亿元,同比-25％/环比-8％,预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。公募业务方面,截至23Q4末,广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6702亿元、10139亿元,分别排名行业第三、第一。公募业务合计贡献利润18.3亿元,贡献利润占比26.2％。公司经纪(占比27％)+资管(占比34％)合计占比证券主营收超6成,为公司收入重要支柱。

   3)2023年公司投行业务实现手续费净收入5.66亿元,同比-7％,23Q4单季度投行业务收入1.7亿元,同比-1％/环比+62％。(1)2023年公司主承销IPO融资规模为20亿元,同比-31％,市占率0.6％;(2)再融资规模143亿元,同比-7％,市占率1.9％;(3)债承主承销金额2444亿,同比+72％,市占率1.8％。

   资金业务:投资业务为利润增长主要驱动,投资收益率同比提升

   1)2023年公司投资业务实现收入35.57亿元,同比高增192％。2023年末金融资产合计规模3662亿元,较年初+20％,其中交易性金融资产规模2211亿元,较年初+38％。我们测算23Q4公司年化投资收益率为1.06％/yoy+0.61pct。

   2)2023年公司信用业务实现净利息收入31.4亿元,同比-24％。23Q4单季度净利息收入6.6亿元,同比-35％/环比-13％。截至2023年末,公司融资融券余额为890亿元,同比+7.18％,市占率5.39％/同比-0.36pct。

   盈利预测、估值与评级

   预计公司24-26年营收分别为241/265/297亿,归母净利润分别为73/81/93亿,归母净利润同比+4.6％/+10.6％/+15.4％;EPS分别为0.96/1.06/1.22元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖,公司业绩有望修复,并结合公司历史情况,在当前时点,给予公司23年1.2倍PB,目标价21.91元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场修复不及预期,同业竞争加剧,政策变化风险