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生益科技(600183):高速板或为24年增长亮点-年报点评

华泰证券   2024-03-29发布
公司23年业绩符合预期生益科技公布2023年业绩:实现归母净利润11.6亿元(yoy:-24%,主因覆铜板和PCB业务面临较大价格竞争压力,且PCB新产线试生产增加了固定成本),符合华泰预期,扣非归母净利润10.9亿元(yoy:-24%)。展望2024,虽然大多数类别覆铜板需求能见度仍然较弱,但公司的高速板或将持续受益于AI类需求高景气。我们维持公司2024/2025年归母净利润预测14.9/19.7亿元;同时,我们引入2026年归母净利润预测23.2亿元。考虑到公司在全球算力链的地位进一步提升,我们上调公司目标价至20.3元(前值:18.0元),基于32.0x24EPE(vs可比公司18.2x24EPE(Wind&BBG),估值溢价主要考虑到公司作为全球覆铜板龙头,具备产品、客户和产能方面的优势);维持"买入"评级。

   4Q23回顾:覆铜板业务运行平稳,盈利受PCB亏损以及投资项目拖累公司4Q23实现归母净利润2.7亿元(yoy:-21%,qoq:-23%,主要是受到PCB业务亏损以及投资项目的影响)。其中:1)覆铜板业务:根据我们的行业追踪,公司覆铜板业务4Q23整体运行平稳,稼动率在九成左右,我们测算归母净利润约为3.1亿元;2)PCB业务:我们测算生益电子并表亏损约为1,100万元(主要受PCB价格竞争激烈以及公司新产线试生产,固定成本增加的影响)。

   2024展望:覆铜板行业短期供需失衡,高速板或为24年增长亮点受近期铜价提升的影响,我们看到部分二三线覆铜板厂商因成本压力而被迫提升了产品价格;对此,我们认为目前大多数类别覆铜板需求能见度仍然较弱,覆铜板行业短期面临供需失衡,我们对覆铜板价格边际回暖的可持续性和弹性保持谨慎预期。但同时我们也看好高速板24年将持续受益于AI类需求的高景气度。生益科技作为国内高速板的领头羊,公司M8级别的材料已经实现在北美算力硬件N客户的材料入库,目前正在配合PCB厂商做加工性测试。我们看好公司有望凭借领先的产能布局以及优于同业的技术能力、产品结构和客户质量引领高速板国产替代,进一步凸显成长属性。

   上调目标价至20.3元;维持"买入"评级我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为14.9/19.7/23.2亿元。给予公司32.0x24EPE,目标价20.3元(前值:18.0元);维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;产能爬坡和技术升级慢于预期。

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