歌尔股份(002241):2023业绩符合市场预期,静待ARVR行业复苏

2023业绩符合市场预期歌尔股份公布2023业绩:营业收入985.74亿元,同比下降6％,归母净利润10.88亿元,同比下降38％,符合市场预期。

   4Q23单季度,公司实现营业收入246.26亿元,同比下降20％,归母净利润1.96亿元,同比扭亏为盈。经营端,歌尔4Q23实现毛利率10.6％,同环比分别提升4.4/0.5ppt,连续三个季度提升,我们认为主因VR新品发布及耳机单品亦有改善。

   分业务:1)精密零组件:收入129.92亿元,同比下降7.23％,毛利率下降0.71ppt至20.49％,我们认为主因全球智能手机出货量下滑,导致公司业务承压;2)智能声学整机:241.85亿元,同比下降6.55％,毛利率增长1.09ppt至6.74％,我们认为主因1H23大客户产品影响仍未恢复,略有拖累,下半年有所改善;3)智能硬件:587.09亿元,同比下降6.93％,毛利率下降3.87ppt至7.27％,我们认为主因公司北美VR大客户出货量下降,以及相对低毛利的游戏机业务稳定增长,占比提升,导致公司毛利率承压。

   发展趋势2024年ARVR有望重回高增长,硬件龙头核心收益。我们认为2024年VR在苹果、Meta等品牌新品拉动下,出货量有望重回正增长。今年初,苹果VisionPro开启北美销售,用户对硬件创新反馈积极,使用体验明显提升。此外,我们预计Meta在2H24亦有望发布新款低价产品,推动VR出货量增长。我们认为歌尔作为全球ARVR零部件及整机供应龙头,有望充分受益行业景气度回升。同时,歌尔在光学模组、微纳光学器件及整体等领域均持续投入研发,以保障公司的领先优势。我们看好2024年歌尔相关业务有望实现快速增长,推动公司收入及利润稳步提升。

   "零整协同+大客户战略"助力公司持续成长。尽管2023年消费电子下游需求较为低迷,歌尔提高运营效率,降本增效。同时,公司仍坚持零整协同的产品策略,服务全球科技及消费电子头部客户,在声、光、电及结构件等零部件及ARVR、可穿戴及智能家居等领域重点布局,实现稳健发展。

   盈利预测与估值考虑智能声学整机毛利率承压,我们下调2024eEPS5％至0.71元,引入2025eEPS0.86元,当前股价对应2024/25e22.3/18.3xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑市场对于公司毛利率压力已有预期,我们维持目标价21.0元,对应2024/25e29.6/24.3xP/E,对比当前仍有33％上升空间。

   风险消费电子下游出货不及预期,ARVR行业发展不及预期。