广发证券(000776):投资收入有所改善、费类业务随市波动

2023年业绩基本符合我们预期公司23年营收同比-7％至233亿元,净利润同比-12％至70亿元,ROAE(公司口径)同比-1.6ppt至5.7％,业绩基本符合我们预期,其中4Q净利润同比-57％/环比-8％。此外,全年调整后业务及管理费率同比+3.2ppt至60.6％;期末总资产同比+11％至6,822亿元,杠杆率同比+0.06x/环比+0.08x至4.05x。公司公告现金分红23亿元、占当期盈利32.7％。

   发展趋势财富管理分部表现稳健、代销收入逆市增长。23年财富管理分部收入同比-5％至105亿元、占比+1ppt至45％。1)经纪收入同比-9％至58亿元,其中代理买卖证券业务净收入同比-13％、交易单元席位租赁收入同比-8％,公司股基交易额市占率同比小幅-0.1ppt至3.87％;代销金融产品收入同比+2％至7.9亿元、占经纪业务收入比例+1.4ppt至13.6％,公司产品销售规模同比+25％至6,443亿元,期末代销金融产品保有规模同比+14％、其中代销非货基保有量同比+15％至1,094亿元。2)利息净收入同比-24％至31亿元(利息收入+5％/利息支出+19％),其中两融利息收入同比-4.5％至52亿元,期末两融余额同比+7％至890亿元、市占率同比持平在5.39％。

   公募业务贡献持平微增,券商资管规模持续压降。23年投资管理分部收入同比-21％至79亿元、占比-5.7ppt至34％。1)广发资管收入同比-94％至0.4亿元/利润录得2亿元亏损,管理规模较年初-25％至2,047亿元,其中集合资管规模同比-44％至1,187亿元。2)公募基金方面,广发基金利润同比-9％至19.5亿元,公募非货基AUM同比-5％至6,702亿元;易方达基金利润同比-12％至34亿元,公募非货基AUM同比-1％至1.01万亿元;两者合计利润贡献(考虑持股比例)同比+0.6ppt至26％。3)私募股权方面,市场波动下广发信德利润同比-79％至0.3亿元。

   投资业务增速较快;投行市占有所回升。1)23年机构与交易分部收入同比+29％至37亿元、占比+4.5ppt至16％。低基数下公司投资收入(剔除联营及合营企业投资)同比+192％,期末交易性金融资产+37％至2,161亿元,其中债券+55％(占比32％)/股票+48％(占比17％)/基金+6％(占比31％),对应投资收益率+1.0ppt至1.9％;23年公司柜台市场发行产品规模同比+30％至5,288亿元,期末产品市值同比+10％至1,895亿元。2)投行分部收入同比-3％至6亿元,其中股/债承销市占分别+0.3ppt/+0.5ppt。

   盈利预测与估值结合近期市场各业务活跃度情况,下调24/25年盈利9％/12％至81/93亿元。广发当前A股对应2024/25e0.9/0.8xP/B(剔除永续债);维持跑赢行业评级,下调目标价8％至18元,对应2024/25e1.15/1.1xP/B(剔除永续债)及34％的上行空间。

   风险交易大幅萎缩、市场剧烈波动、监管不确定性、资管业务增长不及预期。