海格通信(002465):4Q业绩高增,ICNT龙头多点开花-年报点评

4Q业绩高速增长,看好北斗+卫通双翼齐飞公司23年营收/归母净利/扣非净利分别为64.49/7.03/5.41亿元(yoy+14.84/+5.21/+2.77％),其中Q4营收24.14亿元(yoy+26.62％,qoq+108.41％),归母净利3.44亿元(yoy+26.24％,qoq+629.35％)。我们认为,24-25年军事通信+北斗导航或将是公司业绩主要驱动,长期看卫星互联网与无人业务有望成为第二成长曲线,预计24-26年归母净利润为8.79/11.04/14.16亿元,可比公司24年Wind一致预期均值PE26x,考虑到公司通导领域龙头地位以及多领域布局的协同效应,给予24年PE38x,目标价13.46元/股,维持"买入"评级。

   军民两栖的ICNT龙头,四大业务多点开花分板块看,23年公司无线通信营收26.7亿元(yoy+3.4％),短波、超短波、卫通产品优势持续巩固,卫通射频芯片供货多家主流手机厂商,助力大众手机、汽车直连卫星,卫星互联网终端成为机构用户首批试用主要设备;北斗导航营收9.4亿元(yoy+113.3％),业务迎来收获期,军用北斗三号产品快速放量,民品开拓车载、能源、电力行业应用,北斗三号有望驱动公司业绩弹性显著提升;航空航天营收4.2亿元(yoy+26.0％),模拟仿真、飞机零部件与民航通导业务发展持续向好;数智生态营收23.4亿元(yoy+6.2％),保持稳健增长,不断拓展特殊机构、政企、行业等非运营商客户。

   毛利率小幅下滑,加强卫星互联网/无人/芯片研发公司23年毛利率/归母净利率为32.6％/10.9％(同比-2.4/-1.0pct),其中4Q23毛利率/归母净利率30.7％/14.3％(同比-3.5/-0.04pct),毛利率同比下滑主因产品结构变化、增值税政策变化影响。公司有效控制费用,23年销售/管理/财务/研发费率同比+0.03/-0.09/-0.15/+0.45pct,公司重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、芯片、AI、6G等领域研发,面向行业集结芯片设计等中高级人才,前瞻性的研发布局和高强度的研发投入将为公司长期发展注入动力。

   维持"买入"评级我们看好公司作为军民两栖ICNT龙头的发展前景,预计24-26年归母净利润为8.79/11.04/14.16亿元,可比公司24年Wind一致预期均值PE26x,考虑到公司通导领域龙头地位以及多领域布局的协同效应,给予24年PE38x,目标价13.46元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:军品订单不及预期,业务开拓不及预期;商誉减值风险。