招商证券(600999):利润好于预期,资本金业务驱动业绩增长-2023年业绩点评

事件:招商证券发布2023年年报,略好于业绩快报。全年实现营收198.2亿/yoy+3.1％;实现归母净利润87.6亿/yoy+8.6％,其中4Q23利润23.6亿/yoy+32％/qoq+41％;2023年加权ROE7.91％/yoy+0.37pct。

   资本金业务驱动2023年业绩增长。2023年公司证券主营收入180.5亿,同比+3％。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入55.3、13、7.1、14.5、67.9亿元,分别同比-14％、-7％、-14％、+8％、+34％,占比则分别为30.6％、7.2％、3.9％、8.0％、37.6％。

   经纪市占率再创新高,财富管理转型持续推进。1)股基交易市占率创新高,2023年达5.23％/yoy+0.01bp。基金投顾品牌"e招投"累计签约客户5.86万户,期末保有规模47亿/较年初+76％。2)融资融券市占率有所下降,境外孖展业务收缩。期末融资融券市占率5.01％/较年初-19bp。

   投资收益率小幅改善,投资杠杆稳健扩张。公司期末经营杠杆4.74x/yoy+0.35x/qoq+0.43x,投资杠杆3.07x/yoy+0.39x/qoq+0.22x,金融投资规模3746亿元/yoy+21％/qoq+10％;测算投资收益率1.99％/yoy+0.4pct,实现小幅改善。

   公募业务利润贡献18％,资管子公司公募牌照落地、转型可期。1)公募业务:招商基金(持股45％)23年净利润17.5亿/yoy-3％,贡献利润比重9％;

   期末非货基AUM5756亿/yoy+2％。博时基金(持股49％)净利润15.2亿/yoy-12％,贡献利润比重9％;期末非货公募AUM5337亿/yoy+5％。)招商资管(全资子公司)23年净利润2.6亿/yoy-35％,期末AUM2949亿/较22年末-7％。

   招商资管已于23年7月取得公募牌照,后续公募化转型值得期待。

   受股权融资放缓影响,投行业务有所下滑。按发行日统计,2023年公司IPO规模71亿/yoy-30％,排名行业第12;再融资规模124亿/yoy-60％,排名行业第9;债承规模3298亿/yoy+12％,行业第13。截至3/28,当前IPO排队项目28家/行业第9、再融资排队项目7家/行业第14。

   投资分析意见:维持公司"推荐"评级。预计2024-2026E招商证券归母净利润分别为91亿元、99亿元、109亿元,同比+4％、+9％、+10％。3/28收盘价对应公司24-26E动态PB为1.06倍、0.99倍、0.93倍,动态PE为14.5倍、13.2倍、11.9倍。

   风险提示:资本市场改革不及预期;资本市场大幅波动;经济复苏不及预期。