伯特利(603596):4Q23盈利能力环比改善,线控制动新品加快落地-年度点评
长城证券 2024-03-28发布
事件:2023年公司实现营收74.74亿,同比+34.9%;实现归母净利润8.91亿,同比+27.6%。4Q23公司实现营收23.68亿,同/环比分别+27.7%/+17.8%,实现归母净利润2.97亿,同/环比分别+34.5%/+23.9%。
2023年智能电控新项目放量,核心客户高增长。2023年公司实现营收74.74亿(同比+34.9%),4Q23公司实现营收23.68亿(同/环比分别+27.7%/+17.8%)。1)分业务看,2023年公司机械制动/智能电控业务营收同比分别+26.5%/+38.8%,盘式制动器/轻量化制动零部件/智能电控产品销量同比分别+26.6%/+31.3%/+48.9%,盘式制动器/轻量化/EPB/ESC/WCBS/ADAS/转向系统量产项目分别新增89项/49项/33项/6项/25项/11项/28项;2)分客户看,2023年主要客户奇瑞/长安/吉利/广汽埃安/理想销量同比分别+53%/+23%/+17%/+79%/+182%(国内行业整体同比+11%)。
利润端:4Q23利润率同环比改善。1)毛利率:2023年公司毛利率为22.6%(同比+0.1pct),汽车零部件毛利率为20.2%(同比-0.2pct),其中机械制动/智能电控/机械转向毛利率同比分别-0.8pct/+0.1pct/+4.2pct。4Q23公司毛利率为23.1%(同/环比分别-0.2pct/+0.5pct),环比明显改善。2)费用率:2023年公司四项费用率同比-0.5pct,4Q23四项费用率同/环比分别-0.7pct/0pct;3)利润率:2023年公司归母净利率为11.9%(同比-0.7pct),4Q23归母净利率为12.5%(同/环比分别+0.6pct/+0.6pct),同比受益于费用率下行,环比受益于毛利率改善。
新项目、新产能储备充足,加快推进线控新品落地。1)线控制动新品开拓顺利:2023年,公司在研项目数419项,新增定点319项(EPB/ESC/WCBS/ADAS/EPS/轻量化分别为47/3/50/17/8/37项),新增量产241项。其中已完成具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0的研发工作,EMBA轮首样已于8M23完成制作并已进行冬季试验验证;
2)产能持续扩张:2023年新增50万套/年EPB卡钳组装产能、36万套/年WCBS总成组装产能等。2024年1月5日,公司发布可转债预案,拟募资不超过28.32亿元用于年产60万套电子机械制动(EMB)项目、年产100万套线控底盘制动系统项目、年产100万套电子驻车制动系统(EPB)项目、高强度铝合金铸件项目及墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目等。
投资建议:我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为97.8亿元、125.5亿元和158.3亿元,对应归母净利润为11.8亿元、15.5亿元和19.7亿元,以3月27日收盘价计算PE为21.3倍、16.3倍和12.8倍,维持"增持"评级。
风险提示:公司产品推出及销售不及预期;新客户拓展不及预期;芯片短缺缓解程度不及预期;原材料成本上升超预期