康龙化成(300759):收入稳健符合预期,新业务亏损影响利润,静待投融资回暖-年报点评报告

公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入115.4亿元,同比增长12.39％;归母净利润16.01亿元,同比增长16.48％;归母扣非后净利润15.14亿元,同比增长6.51％,经调整Non-IFRS归母净利润19.03亿元,同比增长3.77％,若剔除生物资产公允价值变动导致去年同期利润高基数的影响,公司经调整Non-IFRS归母净利润同比增长11.37％。

   业绩稳健符合预期,新业务还处于布局阶段有亏损,因而扣非利润增速慢于收入增速:公司整体收入稳健增长符合预期,扣非利润增速慢于收入增速,主要是由于新业务的亏损。分板块来看:1)实验室服务:2023年收入66.6亿元(同比+9.38％),毛利率44.28％(同比-1.25个百分点)。2023年公司实验室服务收入中生物科学占比超过51％。2023年公司共参与764个药物发现项目(同比+17％)。公司宁波第三园区预计2024年投入使用,将增加公司在药物安全性评价、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面的服务能力;另外公司持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作,以满足实验室服务中长期发展的需求。

   2)CMC服务:2023年收入27.1亿元(同比+12.64％),毛利率33.68％(同比-1.11个百分点),生物药投融资遇冷客户需求放缓影响了增速,绍兴工厂的投产影响了毛利率。未来预计毛利率随着绍兴工厂产能利用率持续爬坡而逐步提升。2023年公司服务项目885个,临床前/临床I-II期/临床III期/工艺验证和商业化项目分别达到659/170/27/29个(去年同期分别809/230/24/15个),前段项目数量下降,但是后期项目数量有所提升。

   3)临床研究服务:2023年收入17.37亿元(同比+24.66％),毛利率17.05％(同比+5.59个百分点);公司一体化临床服务平台成效显著,客户认可度、市场份额和毛利率均实现快速提升,其中临床CRO在进行项目达到1035个(临床III期/临床I-II期/其他临床试验分别达到83/443/509个),SMO项目超过1450个。

   4)大分子和细胞与基因治疗服务:实现收入4.25亿元(同比+21.06％),毛利率-8.3％;2023为26个CGT项目提供分析测试服务(包括2个商业化项目),已完成和在进行21个CGT药物的GLP和Non-GLP毒理试验,为13个基因治疗项目提供CDMO服务(临床前/临I-II期/临床III期项目分别4/7/2个)。

   一体化平台彰显龙头韧性,驱动公司长期增长:在全球医药投融资阶段性遇冷环境下,公司作为一体化平台持续赋能全球医药创新。2023服务客户超过2800家,使用多业务板块服务客户贡献收入86.4亿元(占公司收入7489％％),来自全球Top20大药企收入约17.23亿元(同比14.9％％),客户数量持续增加,头部客户稳健增长,有望驱动后续成长。

   盈利预测调整:基于当前整体生物医药行业投融资的阶段性遇冷,我们下调公司的盈利预测,收入端复合增速由前期的25％+下调至1015％。利润率方面,基于新产能还在爬坡以及新业务还处于亏损阶段(基因细胞治疗业务毛利率为负),我们预计24年利润增速会慢于收入增速。

   盈利预测与评级:我们下调盈利预测,预计公司20242026年归母净利润分别为17.16亿元、19.86亿元、23.36亿元,同比增长7.2、15.8、17.6％％;对应PE分别为21、18、16倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业增速不及预期,医药研发需求下降风险,汇率变动风险。